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Relèvement de la note
attribuée à ALKIMIA
Tunis, le 01 juillet 2003 : MAGHREB RATING, affiliée à l’agence
internationale de notation FITCH RATINGS, a relevé les notes attribuées à la
Société Chimique ALKIMIA à BBB+(tun) pour la note long terme avec
perspective d’évolution Positive et à F2(tun) pour la note court terme.
Cette décision est principalement fondée sur la position forte et pérenne
acquise par ALKIMIA sur le marché du STPP de la région MENA, ainsi que sur
l’amélioration continue de ses indicateurs financiers du fait de sa forte
capacité de génération de cash flows.
Les notes attribuées à ALKIMIA n’ont pas subi de modifications depuis leur
dégradation à BB+ en juin 1999. Cette dégradation des notes de ALKIMIA
faisait suite à l’extension de sa capacité de production de 60 à 100.000
tonnes par an et à l’élévation de son endettement pour financer cet
investissement. Cette dégradation reflétait les craintes de Maghreb Rating
quant à la capacité de ALKIMIA de trouver des débouchés pour sa production
dans un marché mondial concurrentiel et surcapacitaire. Entre-temps, ALKIMIA
a démontré sa forte capacité d’adaptation et de résilience aux chocs. Elle a
réussi à surmonter les difficultés nées en 1998 de l’intrusion de la
concurrence chinoise sur ses marchés. Elle a démontré sa forte compétitivité
vis-à-vis des producteurs européens de STPP en réussissant à maintenir ses
parts de marché après le démantèlement des protections douanières dont elle
bénéficiait au Maroc et en Tunisie. Elle a bien anticipé le mouvement de
concentration dans le marché des lessives sur la région MENA au profit des
trois grandes multinationales et la nécessité pour elle de leur offrir du
STPP en quantités suffisantes pour devenir l’un de leurs fournisseurs
privilégiés. Sa décision d’augmentation de capacité de production s’est
ainsi avérée à posteriori payante.
Le STPP (Tripolyphosphate de Sodium) est un produit dérivé de l’acide
phosphorique essentiellement utilisé pour la production de lessives. En 2002
ALKIMIA a réalisé un chiffre d’affaires de 78,7 MDT dont 84% à
l’exportation. Les augmentations successives de sa capacité de production
(de 60.000 T/an en 1998 à 115.000 T/an en 2002) ont permis à ALKIMIA de
s’affirmer en tant qu’opérateur de premier plan dans la région MENA avec une
part de marché détenue d’environ 27%. La demande de STPP dans la région MENA
présente encore un bon potentiel de développement (de l’ordre de +5% par an)
et la menace des produits de substitution au STPP (les zéolites) paraît très
éloignée eu égard aux spécificités de la région MENA. Les ventes de ALKIMIA
sont réparties sur un large espace géographique allant du Maroc à l’Arabie
Saoudite et à la Turquie. La forte concentration du marché des lessives au
profit des grandes firmes multinationales (Procter & Gamble, Unilever et
Henkel), a amené ALKIMIA a opter pour une stratégie privilégiant la
sécurisation à moyen terme de l’écoulement de sa production, au détriment de
ventes à des prix certes plus élevés mais à des clients de taille plus
petite et donc à l’avenir plus incertain. Cette stratégie s’est concrétisée
par la conclusion d’un contrat de livraison pluriannuel avec P&G, portant
sur la fourniture annuelle de 65.000 T de STPP jusqu’en 2008. Des accords
similaires sont envisagés avec Henkel et Unilever.
Pour son développement futur, ALKIMIA envisage d’internationaliser la
localisation de ses sites de production. En Algérie, ALKIMIA a exprimé son
intérêt pour le rachat des actifs de la société KIMIAL, qui devrait être
prochainement privatisée. ALKIMIA serait également intéressée par une
implantation en Egypte. L’objectif de ces implantations serait de «
verrouiller » ces deux marchés en tirant avantage de leur protectionnisme.
Le Groupe Chimique Tunisien, [noté AA(tun) et F1+(tun)] est le fournisseur
exclusif de ALKIMIA en acide phosphorique et son principal actionnaire (39%
du capital). La qualité du management de ALKIMIA et son adossement au Groupe
Chimique Tunisien constitue, du point de vue de l’agence, des points forts
importants.
A fin 2002, l’encours de la dette brute de ALKIMIA est très faible s’élevant
à 5,3 MDT et représentant x0.4 son EBITDA. Avant distribution des
dividendes, sa trésorerie de 10,3 MDT excède largement le montant de sa
dette brute. Malgré l’augmentation prévue de la dette de ALKIMIA, en vue de
financer l’extension de sa capacité de production à 140.000 T/an, le niveau
d’endettement demeurera faible par rapport à l’EBITDA atteignant son plus
haut niveau en 2003 à x1.1.
Néanmoins, les notes attribuées à ALKIMIA restent contraintes par la
vulnérabilité de l’entreprise liée à son caractère mono produit, et par la
forte concentration des ventes de ALKIMIA (sur trois clients) qui tend à
réduire son pouvoir de négociation vis-à-vis d’eux et pourrait conduire à
une pression sur ses marges. Enfin, elles tiennent compte du risque de
change (USD/TND) auquel est exposée ALKIMIA ainsi qu’au risque de
fluctuations des cours des matières premières qu’il ne serait pas possible
de répercuter sur les prix de vente.
(Source: Maghreb Rating )
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Les notes n’expriment que
l’appréciation de Maghreb Rating sur la capacité de la société à honorer en
temps et en heure les échéances de remboursement de sa dette et ne
comportent aucune appréciation sur le rendement dont les porteurs de titres
de dette sont susceptibles de bénéficier. Ces notes sont formulées à partir
des informations qui lui sont communiquées par la société et dont Maghreb
Rating ne garantit ni l’exactitude ni le caractère complet. A tout moment,
Maghreb Rating pourra si elle le juge fondé à partir des informations dont
elle dispose, modifier les notes à la hausse ou à la baisse, cette
modification pouvant être précédée d’une mise sous surveillance accompagnée
ou non d’une indication de tendance.
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[Note long terme] BBB (tun) :
La note nationale « BBB » indique une qualité de crédit convenable par
rapport aux autres entités émettrices ou émissions dans le pays. Toutefois,
une évolution défavorable des conditions économiques ou d’exploitation
pourrait vraisemblablement affecter la capacité à honorer en temps et en
heure les engagements financiers contractés dans des proportions plus
importantes que pour les engagements notés dans les catégories supérieures..
[Note court terme] F2 (tun) :
Cette note nationale indique une aptitude satisfaisante à honorer les
engagements financiers à leur échéance, par rapport aux autres entités
émettrices ou émissions dans le pays. Toutefois, la marge de sécurité est
moins élevée que pour la catégorie de notes supérieure.
Nota:
– Un identificateur correspondant au
pays concerné est ajouté aux notes nationales ; par exemple, « AAA (TUN)
pour les notes attribuées sur l’échelle nationale en Tunisie.
– Les signes « + » et « – » peuvent
être adjoints pour marquer des nuances de qualité au sein d’une catégorie de
notes donnée ; ils ne peuvent toutefois pas être adjoints à la note « AAA (tun)
», ni aux notes inférieures à « CCC (tun) » ou aux notes court terme (à
l’exception d’un signe + qui peut être adjoint au F1 (tun)).
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