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Société El Mazraa
: Notes en baisse
Tunis,
le 02 octobre 2003 : MAGHREB RATING, affiliée à l’agence
internationale de notation FITCH RATINGS, a décidé d’abaisser les notes
attribuées sur son échelle nationale à la société EL MAZRAA pour les ramener
à : BBB(tun) pour la note long terme avec perspective d’évolution Stable et
à F3(tun) pour la note court terme. Cette décision est motivée par la
dégradation de l’environnement opérationnel de EL MAZRAA avec pour
conséquence la baisse de ses ventes et de ses marges d’exploitation
concomitamment à une importante élévation de son endettement. La non
disponibilité d’états financiers consolidés pour les
sociétés constituant la filière avicole du groupe Poulina, a
également motivé dans une large mesure la décision de l’agence.
L’abaissement
des notes de EL MAZRAA résulte de la dégradation de son environnement
opérationnel dans le secteur tunisien de l’aviculture (ralentissement de la
demande, capacités de production excédentaires, effondrement des prix et
baisse des marges d’exploitation…) et d’une mauvaise appréciation par le
management de l’entreprise de la tendance du marché, qui s’est traduite par
des investissements importants engagés à contre cycle. Consécutivement EL
MAZRAA enregistre un net alourdissement de ses charges de structure pouvant
compromettre sa capacité de résistance à laconcurrence.
Compte tenu
des difficultés auxquelles fait face le secteur avicole, EL MAZRAA a du
stopper en 2002, la mise en oeuvre de son programme pluriannuel
d’investissement de 25 MD. Ce programme consistait, rappelons le, en
l’extension des capacités d’abattage et de découpe de dinde,
l’implémentation d’une unité de préparation de plats cuisinés, le lancement
d’une chaîne de restauration (Fourguita), d’une chaîne de rôtisseries et
d’une nouvelle chaîne de distribution de produits alimentaires (Souk El
Mazraa). Seule l’expansion de son réseau « traditionnel » de distribution,
visant à le porter à 1.000 points de vente à l’horizon 2005 (contre 500
actuellement) continuera d’être menée.
L’émission en
décembre 2001 d’un emprunt obligataire de 10 MD destinée à financer ce
programme d’investissement s’est traduite par une élévation de la dette de
EL MAZRAA passée de 5 MD en 2000 à 14 MD en 2002 alors que dans le même
temps son excédent brut d’exploitation (EBITDA) régressait de 37% passant de
6,9 MD à 4,3 MD. En conséquence, le profil de risque de EL MAZRAA s’est
nettement détérioré avec une dette nette qui passe de 0.7 fois son EBITDA en
2000 à près de 3 fois en 2002.
Dans ce
contexte difficile, EL MAZRAA a néanmoins poursuivi ses investissements dans
les autres sociétés du groupe POULINA se traduisant par une élévation de son
portefeuille de participations de 1 MD en 2000 à 7,8 MD en 2002. Ces prises
de participation, que Maghreb Rating analyse comme un soutien financier
apporté par EL MAZRAA à d’autres sociétés du groupe Poulina, constituent une
source de préoccupation pour l’agence dans la mesure où elle n’a pu disposer
de comptes consolidés (pour les sociétés constituant la filière avicole du
groupe) qui lui aurait permis d’évaluer l’impact global sur le Groupe
Poulina de la crise du secteur avicole.
Les notes de
EL MAZRAA continuent toutefois de refléter sa position de leader sur le
marché de la dinde et de la charcuterie, sa forte notoriété auprès des
consommateurs tunisiens, ainsi que l’atout concurrentiel majeur que
constitue son large réseau privatif de distribution. Pour obtenir le rapport
de notation de la société ou de plus amples informations, contacter à
Maghreb Rating : Wassel Madani.
Les notes n’expriment que
l’appréciation de Maghreb Rating sur la capacité de la société à honorer en
temps et en heure les échéances de remboursement de sa dette et ne
comportent aucune appréciation sur le rendement dont les porteurs de titres
de dette sont susceptibles de bénéficier. Ces notes sont formulées à partir
des informations qui lui sont communiquées par la société et dont Maghreb
Rating ne garantit ni l’exactitude ni le caractère complet. A tout moment,
Maghreb Rating pourra si elle le juge fondé à partir des informations dont
elle dispose, modifier les notes à la hausse ou à la baisse, cette
modification pouvant être précédée d’une mise sous surveillance accompagnée
ou non d’une indication de tendance.
[Note long terme] BBB(tun)
:
Créances pour lesquelles l’aptitude au paiement en temps et en heure du
principal et des intérêts est adéquate, comparativement aux autres entités
émettrices de dettes dans le pays. Cependant, une évolution défavorable des
facteurs d’exploitation ou des conditions économiques et financières
pourrait affecter cette aptitude dans une plus large mesure que pour les
créances notées dans les catégories supérieures. Les signes “+” et “-”
marquent des nuances de qualité.
[Note
court terme] F3(tun) : Créances pour lesquelles l’aptitude au
paiement en temps et en heure du principal et des intérêts est adéquate,
comparativement aux autres entités émettrices de dettes dans le pays.
Toutefois cette aptitude au paiement en temps et en heure est plus sensible
aux évolutions défavorables des conditions économiques et financières que
pour les créances notées dans les catégories supérieures.
Nota:
– Un identificateur correspondant au pays concerné est ajouté aux notes
nationales ; par exemple, « AAA (TUN) pour les notes attribuées sur
l’échelle nationale en Tunisie.
– Les signes « + » et « – » peuvent être adjoints pour marquer des nuances
de qualité au sein d’une catégorie de notes donnée ; ils ne peuvent
toutefois pas être adjoints à la note « AAA (tun) », ni aux notes
inférieures à « CCC (tun) » ou aux notes court terme (à l’exception d’un
signe + qui peut être adjoint au F1 (tun)).
(1): le titre est de la rédaction webmanagercenter.com
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