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Compagnie des phosphates de Gafsa :Perspective d’évolution stable (1)
Communiqué
Tunis, le 30 décembre 2003 : MAGHREB
RATING, affiliée à l’agence internationale de notation FITCH RATINGS, a
attribué à la COMPAGNIE DES PHOSPHATES DE GAFSA (CPG) les notes initiales
suivantes sur son échelle de notation nationale : AA-(tun) pour la note long
terme avec perspective d’évolution Stable et F1(tun) pour la note court
terme.
Détenue entièrement par l’Etat Tunisien, la CPG fut créée en 1897 pour
exploiter les vastes mines de phosphate de Gafsa. Lourdement affectée par la
récession de l’industrie mondiale de phosphate à la fin des années 80 et
début des années 90, la CPG a fait l’objet de trois plans de restructuration
fortement soutenus par l’Etat et financés par la BAD, qui lui ont permis de
remporter le pari de la compétitivité à partir de 1996. En 2002, la CPG a
réalisé un CA de 291 MD.
Les notes attribuées à la CPG par Maghreb Rating sont fondées sur
l’importance et les bonnes performances de l’industrie du phosphate
tunisien. La Tunisie, qui a pris le parti dès les années 50, de développer
une industrie locale de transformation du phosphate brut extrait des mines
de Gafsa, se classe actuellement parmi les plus importants producteurs
mondiaux d’engrais phosphatés. La CPG et le Groupe Chimique Tunisien (GCT)
sont unis dans une filière totalement intégrée du phosphate tunisien qui a
permis de surmonter le handicap constitué par les coûts relativement élevés
d’extraction du phosphate du fait de la géologie du bassin minier de Gafsa
et de sa teneur moyenne en phosphore.
La CPG écoule près de 85% de sa production auprès du GCT (noté AA/F1+/Stable
par Maghreb Rating) qui la transforme en acide phosphorique et engrais
phosphatés, tandis que le reliquat est exporté à l’état brut. Les
performances de la CPG sont conséquemment fortement tributaires de celles du
GCT. Les notes attribuées à la CPG reflètent également le fort soutien que
l’Etat a apporté dans le passé à la CPG et au GCT (notamment lors de la
crise de l’industrie mondiale du phosphate des années 80) et qu’il
apporterait très vraisemblablement à l’avenir à cette filière si elle venait
à connaître des difficultés majeures. Il est à cet égard utile de rappeler
l’importance de cette industrie pour les régions du sud tunisien et des
conséquences sociales importantes qui pourraient résulter de difficultés
éventuelles de cette industrie.
Les notes attribuées à la CPG reflètent son excellente santé financière
alimentée par une forte capacité de génération de cash-flows. La CPG a ainsi
réussi à maintenir son endettement à un niveau faible et à se constituer un
important matelas de trésorerie. La GPC a procédé en 2002 (avec effet à la
clôture de l’exercice 2001) à une réduction de son capital pour résorber
définitivement des pertes reportées depuis 1995 et s’élevant à 154 MD. A la
suite de quoi la CPG a procédé à sa première distribution de dividendes d’un
montant de 50 MD. Le maintien du bon profil financier actuel de la CPG
restera tributaire de distributions futures de dividendes compatibles avec
sa génération de cash flows et ses investissements.
En 2003, la CPG a entamé un vaste plan d’investissement estimé à 210 MD.
Pour financer ces investissements, la CPG dispose de 194 MD de liquidités et
d’un reliquat de 22 MD d’une ancienne ligne de crédit accordée par la BAD et
non tirée depuis 1999. La CPG et le GCT sont engagés dans une prospection
active des possibilités de mise en place de partenariats sur leurs marchés
d’exportation traditionnels en vue d’y pérenniser leurs débouchés. Les notes
attribuées à la CPG sont néanmoins contraintes par la hausse progressive
anticipée de ses coûts de production résultant d’une géologie de moins en
moins favorable du bassin minier de Gafsa. Les notes de la CPG sont
également contraintes par la volatilité du cours mondial du phosphate et de
la parité de change TND/US$.n.
[NOTE LONG TERME]
AA-(tun)
: Créances pour lesquelles l’aptitude au paiement en temps et en heure du
principal et des intérêts est très forte, comparativement aux autres entités
émettrices de dettes dans le pays. Le risque de défaut lié à ces créances ne
présente pas de différence significative avec celui des créances notées “AAA”.
Les signes “+” et “-” marquent des nuances de qualité.
[NOTE COURT TERME]
F1(tun)
: Créances pour lesquelles l’aptitude au paiement en temps et en heure du
principal et des intérêts est la plus forte, comparativement aux autres
entités émettrices de dette dans le pays. Dans le cas où les émetteurs
présentent une solvabilité particulièrement forte, un signe “+” peut
compléter la note F1.
Nota:
– Un identificateur correspondant au pays concerné est ajouté aux notes
nationales ; par exemple, « AAA (TUN) pour les notes attribuées sur
l’échelle nationale en Tunisie.
– Les
signes « + » et « – » peuvent être adjoints pour marquer des nuances de
qualité au sein d’une catégorie de notes donnée ; ils ne peuvent toutefois
pas être adjoints à la note « AAA (tun) », ni aux notes inférieures à « CCC
(tun) » ou aux notes court terme (à l’exception d’un signe + qui peut être
adjoint au F1 (tun)).
(1): Le titre est de la rédaction de
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