Le 5 Novembre 2004, Maghreb Rating confirmait les notes attribuées sur son
échelle de notation nationale à trois sociétés du groupe Poulina.
El Mazraa était ainsi notée BBB (tun) pour le long terme, avec
perspective stable et F3 (tun) pour le court terme, ALMES de son côté
se voyait confirmer sa note BBB+ (tun) pour le long terme, avec perspective
stable et F2 (tun) pour le court terme. Pour la SNA, c’est BBB (tun)
pour le long terme avec perspective stable et F3 (tun) pour le court terme. Des
trois entreprises du groupe, seule El Mazraa est cotée à la bourse de Tunis. Les
deux autres pourraient bientôt figurer sur la liste des entreprises faisant
appel public à l’épargne.
Le portage pour sauver les entreprises du groupe
El MAZRAA est le transformateur tunisien de viande de dinde le plus
important avec près de 50% du marché. Une position dominante de leader sur
le marché de la dinde découpée et sur celui de la charcuterie. « Des notes
contraintes par les faibles barrières à l’entrée dans les secteurs de
l’élevage et de la transformation de la dinde, sources d’une intense
concurrence et de surcapacités de production et affectées par les
importantes ponctions sur ses cash-flows pour soutenir d’autres sociétés du
Groupe POULINA au cours de la période 2001-2003 » indique l’agence de
notation. Des investissements «dont la rentabilité et l’intérêt stratégique
restent à démontrer, ont fortement contribué à une élévation de
l’endettement de l’entreprise, passé de 4,8 MDT en 2000 à 13,1 MDT en 2004
et une nette dégradation de ses ratios d’endettement» note encore l’agence.
Caractéristique commune de la notation des trois entreprises du groupe
POULINA, l’endettement qui augmente et une tendance du groupe POULINA à
soutenir les sociétés en difficultés en puisant dans les cash-flows d’autres
filiales du groupe. Des termes tels que «ponction sur ses cash-flows, pour
soutenir d’autres sociétés du groupe» reviennent dans les trois notations.
Le groupe ne s’en cache pourtant pas et érige même cela en système de
gestion. «Si on analyse de près la situation financière, une dizaine
d’entreprises avaient des difficultés financières» note le management du
groupe. «Faute de les redresser, leurs difficultés ont été résorbées par
des augmentations de capitaux d’autres sociétés du groupe, des sociétés qui
préfèrent payer, elles-mêmes, les pots cassés, que de les faire subir aux
banques», poursuit même notre source avec une pointe de fierté ! Et de
nous citer le cas de la société de transport maritime «Aurore» qui a été
sauvée grâce à un portage de 4,9 MDT. De là à affirmer que le crédit reste
le meilleur moyen de se faire financer et à regretter l’entrée d’ El MAZRAA
en bourse, il n’y avait qu’un pas que les dirigeants du groupe
n’hésiteraient pas à franchir !
Le groupe POULINA :
61 sociétés et un CA consolidé de 570 MDT
Le groupe, POULINA est un ensemble de 61 entreprises brassant un chiffre
d’affaires (CA) de 570 MDT, un résultat net de 35 MDT, un RBE de 93 MDT et
un cash-flow de 80,7 MDT (chiffres prévus pour 2004). Mais c’est aussi des
engagements bancaires, en crédits à moyen et long terme, de 104 MDT, des
concours bancaires de 174 MDT et un total d’engagements bancaires de 320 MDT.
Une situation qui ne semble pas inquiéter outre mesure les dirigeants du
groupe qui affirment «n’avoir jamais eu d’impayés bancaires, n’avoir
jamais re-échelonné des dettes et n’avoir jamais enregistré de faillite au
sein du groupe» martèle le management de POULINA. Au fait, sur les 61
entreprises du groupe, seules 6 sociétés sont déficitaires et souffrent de
difficultés financières, soit à cause des mutations de leurs marchés, soit
pour mauvaise gestion, comme ne rechigne pas à l’avouer le management du
groupe.
En image publique et même institutionnelle, POULINA c’est aussi et surtout
El MAZRAA. Un chiffre d’affaires de 36 MDT, au 30 septembre 2004, (47 MDT
prévus pour l’ensemble l’année 2004), un résultat net de 2,35 MDT (pour 3
MDT prévus pour 2004), un RBE de 5 MDT (pour 6,5 MDT prévus en 2004), un
cash-flow de 4,9 MDT (pour 6,5 MDT prévus en 2004) et des concours bancaire
d’un total de 14,5 MDT.
Mis à part la remarque sur les ponctions d’une entreprise à l’autre, à aucun
moment l’agence Maghreb Rating, ne nous a semblé mettre en cause la
situation financière de l’entreprise, ni ses perspectives. «La crise qui a
frappé le secteur avicole depuis fin 2001 semble avoir été dépassée en 2003
et El MAZRAA a conséquemment enregistré un affermissement de son activité».
En 2003, c’est une extension des capacités d’abattage, de découpe de dinde
et de fabrication de charcuterie, l’ouverture de 17 nouveaux points de vente
et le lancement d’une chaîne de rôtisseries. L’agence s’attend même à ce que
«l’entreprise soit bénéficiaire du potentiel de croissance du marché et que
leurs marges opérationnelles se redressent».
Et si le CMF
exigeait des «covenants» !
Il reste donc à parler de cette «habitude d’auto médication» de l’un des
plus importants groupes du pays; un groupe qui se diversifie dans plusieurs
secteurs d’activités, un groupe dont le bilan consolidé en surprendrait plus
d’un. Maghreb Rating l’a clairement signifié et le management de POULINA ne
l’a pas nié, ni cherché à le cacher. Cela intervient, de plus, au moment où
deux autres entreprises du groupe (ALMES et SNA) s’apprêtent, nous en avions
eu la confirmation, à lancer deux emprunts obligataires d’un montant de 15
MDT chacun.
Les notes d’ALMES, selon Maghreb Rating, sont affectées par «un endettement
élevé, quoiqu’en baisse, et largement tributaire des concours bancaires à
court terme (…) La dette brute d’ALMES s’est inscrite à la baisse sous
l’effet d’augmentations successives de son capital (+5,6 MM en 2002 et +1 MM
en 2003) et d’une génération soutenue de cash-flows. Les notes de la SNA
sont également contraintes par son endettement élevé et largement tributaire
des concours bancaires à court terme. Les cash-flows de la SNA ont été
largement ponctionnés pour soutenir d’autres sociétés du Groupe POULINA et
la SNA détient ainsi un lourd portefeuille de participations financières
représentant près de 100% de ses fonds propres et 50% du total de ses
actifs» note Maghreb Rating.
Certains analystes financiers, spécialistes de la bourse, estiment qu’il
serait heureux que le CMF exige, dans les prochains contrats d’emprunts
obligataires des clauses délimitant les champs d’actions des entreprises qui
s’adresseront au marché obligataire et délimite le champ d’utilisation des
emprunts, conformément aux objectifs affichés. Sur le marché Européen cette
technique s’appelle un «covenant» et a pour objectif de protéger aussi bien
l’épargnant que l’investisseur !
Le 5 Novembre 2004, Maghreb Rating confirmait les notes attribuées sur son
