Avec seulement 44 valeurs cotées (23 en continu et 21 en fixing), deux
années de suite sans aucune nouvelle introduction, la Bourse de Tunis avait
vraiment besoin d’énergiques secousses pour la réveiller et l’empêcher de
s’engager dans une léthargie dangereuse à court et à moyen terme.
L’introduction de deux nouvelles sociétés industrielles, GIF FILTER et ASSAD,
devra permettre de soutenir la relative reprise enregistrée au cours des
deux dernières années (+11,7% pour le TUNINDEX et +20% pour l’indice BVMT en
2003 et +6,53% pour le TUNINDEX et +3,73% pour l’indice BVMT en 2004).
La société GIF FILTER, dont la souscription à l’OPV (Offre Publique de
Vente) a démarré le 4 février pour être clôturée le vendredi 25 février 2005
(Inclus), est une entreprise spécialisée dans la fabrication de filtres (900
références de filtres à essence, filtres à gasoil, filtres à huile et
filtres à air) pour véhicules et plus particulièrement pour voitures
particulières (61% du parc automobile).
Partenariat et investissements
GIF FILTER a été créée en 1980 par M. Hédi HMIDA DJERBI, dont la famille
détient, à la date de l’introduction en bourse, 80,07% du capital social
(Capital à la date de l’OPV : 5.555.000 DT, nominal : 5 DT, Nombre d’actions
: 1.111.000).
Dès sa création, M.DJERBI s’est orientée vers un partenariat stratégique
avec la société «LA PRECISION MECANIQUE LABINAL», leader européen dans la
fabrication de filtres automobiles et propriétaire de la marque «PURFLUX».
Très rapidement, également, la société parvient à signer un contrat avec la
société PEUGEOT SA pour l’équipement en filtres et en première monte de la
205.
Des
investissements de 6,5 millions de Dinars ont été engagés dans la
modernisation de son outil de production. En 2004, l’entreprise procède à la
construction d’une nouvelle unité industrielle de 1400 m², pour
l’implantation d’une ligne de fabrication de filtres à air, automatisée.
L’entreprise a également bénéficié de 2 programmes de mise à niveau, en 1997
pour des investissements de 2,6 MDT et en 2001 pour un montant de 4 MDT.
La part de marché de la société est estimée à 48%. A l’exportation, GIF
FILTER réussit à écouler 25% de sa production, dont 50% en France et 35% au
Maroc.
Un résultat net de plus de 15% en 2003 et un endettement nul
De
2001 à 2003, le chiffre d’affaires, la marge brute d’autofinancement et le
résultat après impôt ont été, relativement stables en valeur absolue. Le
ratio Résultat net /Chiffre d’affaires a été de 20,03% en 2001, de 13,38% en
2002 et de 15,60% en 2003.
Chiffres d’affaires
Marge brute d’autofinancement
Résultat après impôt
2001
8.573.856
2.262.513
1.717.711
2002
9.025.499
2.374.815
1.207.696
2003
9.042.177
2.142.087
1.410.902
(En Dinar)
Au niveau de l’endettement et sur la base des chiffres arrêtés au
31-12-2003, GIF FILTER présente une santé financière qui peut laisser
perplexe, un endettement nul (Eh oui ça existe) pour un chiffre d’affaires
qui frôle le 10 MDT et en cherchant du côté des concours bancaires, là
encore pas grand chose (21.323 DT au 31-12-2003).
Il est vrai,
également, que le cumul des valeurs de la rubrique “stocks” et “comptes
clients” semble relativement élevée, avec un total de plus de 5 MDT, soit
plus de 50% du chiffre hors taxes (Exercice 2003) ; mais en regardant plus
bas on est vite rassuré, le total “Placements, autres actifs financiers +
Liquidités et équivalents de liquidités” est de plus de 4,9 MDT au
31-12-2003.
En bourse, pour sortir du carcan familial
En parcourant le
prospectus d’introduction on ne peut s’empêcher de se poser la question sur
les raisons de l’entrée de GIF FILTER en bourse. Visiblement elle est en
bonne santé financière, d’ailleurs le choix d’une entrée par OPV le
confirme, puisque les revenus de la cession de 30% du capital iront au
profit de trois des actionnaires actuels de la société.
Les dirigeants
de la société justifient cette introduction par leur volonté de sortir la
société GIF FILTER du carcan familial en restructurant son actionnariat et
par leur souci de faire bénéficier la société de l’avantage fiscal (20%
d’impôt au lieu de 35%, pendant 5 ans, soit une économie de plus de 42% par
an).
Une troisième raison serait, probablement, la volonté de la famille DJERBI
de se désengager du capital de la société CENTRAX (fabrication de pompes à
eau pour véhicules, de jantes, de systèmes d’échappements,…), une
ex-filiale en perte de vitesse et fortement endettée ; cette opération
permettra à la société GIF FILTER de libérer, également, une caution de 1,4 MDT donnée
au profit de la BT en couverture des dettes de la société CENTRAX.
Toujours dans
le cadre de cette logique de restructuration de l’actionnariat et afin de faire
participer les nouveaux actionnaires aux organes de direction de
l’entreprise, les dirigeants se sont engagés à leur réservé 30% des sièges
au conseil d’administration.
Le titre GIF
FILTER à la bourse de Tunis
Après toutes ces
années de vaches maigres et sachant que chaque ordre d’achat ne peut porter
sur plus de 0,1% du capital, on ne peut s’empêcher de spéculer sur le
comportement des
investisseurs au cours des premières semaines de son introduction en bourse
; il serait intéressant de suivre les mouvements sur ce titre et notamment les
probables franchissements de seuils. A suivre…
Valeur de l’action
Selon les différentes méthodes d’évaluation, la valeur de
l’action se situe entre 14,923 DT et 18,840 DT, soit une
valeur moyenne de l’action de 17,346 DT ; ainsi le prix de
l’action est proposé avec 13,52% de décote, au prix de 15 DT.
Ce prix correspond à un PER (Price Earning Ratio) de 11,8.
Caractéristiques de l’offre
– Mode d’introduction : OPV (Offre Publique de Vente)
– % du capital : 30%
– Nombre d’actions mis en vente : 333.300 actions
– Prix de l’action : 15 DT
– Jouissance : 1er janvier 2004
– Période de validité de l’offre : Du 4 février au 25 février
2005 inclus
Dès sa création, M.DJERBI s’est orientée vers un partenariat stratégique
Au niveau de l’endettement et sur la base des chiffres arrêtés au
