Tunis – Weekly Report : Tunindex cumule des gains

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La tendance du marché

*Une semaine
boursière euphorique qui propulse le Tunindex au dessus des 2700 points et
cumule des gains à plus de 16% depuis le début de l’année. Il a fallu plus
de quatre mois l’année dernière pour que le Tunindex atteigne ce même niveau
de performance (17 avril 2006).

* Les volumes de transaction ont été particulièrement étoffés: plus de 40MDt
d’échange ( soit une moyenne quotidienne de 8MDt)

* Deux transactions de bloc ont eu lieu au cours de cette semaine: 0.145MDt
sur Général Leasing et 1.7MDt sur SFBT.

Analyse de la
semaine
   

* La valeur phare de cette semaine a été la BH affichant des gains
effleurant les 16% en une semaine à 24.900Dt, il faut remonter aussi loin
que l’année 1997 pour retrouver le cours de l’action à ce niveau. Cette
envolée est le fruit de l’annonce de son projet de renforcement des fonds
propres ainsi que de son opération de Split (de 5Dt à 1Dt).

* A l’instar des semaines précédentes, la SFBT continue à être parmi les
catalyseurs de la relance du marché (plus de 25% du volume échangé). Le
titre continue à susciter l’intérêt des investisseurs cumulant des gains de
47.7% depuis le début de l’année (une performance proche de celle
enregistrée sur toute l’année 2006 (+59.7%)).

* La SPDIT continue également sur sa lancée enregistrant une performance à
deux chiffres (+12.74%) suite à l’annonce de la distribution d’un dividende
en hausse de 15% à 2.2Dt/action et d’une opération de Split de sa valeur
nominale de (8Dt à 1Dt).

* Du côté des baisses, SOMOCER affiche la moins bonne performance de la
semaine perdant plus de 4% sur la semaine et 9% depuis le début de l’année,
une baisse sans doute provoquée par la publication d’indicateurs financiers
en recul par rapport à l’année 2005. Rappelons que cette dernière s’est
clôturée par un déficit de 6.7MDt.

Actualité économique:

Banque
Européenne d’Investissement:

La Tunisie a été le premier pays bénéficiaire du soutien de la BEI sur la
période 2002-2006. Pour une enveloppe globale de 7.6 Milliards de Dinars
allouée par la Banque aux 9 pays méditerranéens (Tunisie, Maroc, Algérie,
Egypte, Syrie, Liban, Jordanie, Palestine et Israël), la Tunisie s’est
appropriée plus du quart (2 Milliards de Dinars en prêts et dons). Pour son
prochain mandat (2007-2011), la BEI prévoit trois projets d’envergure pour
la Tunisie : l’augmentation de la capacité de transmission de gaz en
direction de l’Italie, l’aménagement de voies et échangeurs dans les zones
industrielles et la construction d’une usine de production de phosphate
(avec le concours de 2 groupes chimiques indiens).

Investissement Direct Étranger :

L’objectif quinquennal (2007-2011) de la Tunisie en matière d’IDE est
d’atteindre un volume de 7.8 Milliards de Dinars (contre 5 Milliards de
Dinars sur la période 2002-2006). Pour la seule année 2007, le gouvernement
table sur 1.3 Milliards de Dinars. Parmi les mégaprojets prévus (selon la
technique de la concession) : le projet de la raffinerie de la Skhira, le
projet d’aménagement des Berges du Lac, la construction d’un terminal de
navires de croisière et la construction de l’aéroport d’Enfidha.

Infos Sociétés:

* SOTETEL: Le conseil d’administration a passé en revue un projet de budget
pour 2007, projetant une croissance de 20% par rapport aux prévisions de
2006. Il a également approuvé un nouveau modèle de gouvernance comprenant
l’instauration de trois comités consultatifs: un comité stratégique et
technique, un comité opérationnel, financier et comptable et un troisième
comité de direction.

* Magasin Général: Tenue de l’AGE le mardi 20 février 2007 au siège de la
société à partir de 10h.

* BH: Tenue d’une AGE le 27 février afin de statuer sur: (1) l’augmentation
de capital en numéraire et par incorporation des réserves, (2) l’émission
d’un emprunt obligataire subordonné, (3) l’émission d’un emprunt obligataire
classique et (4) le fractionnement de la valeur nominale (Split) de 5Dt à
1Dt.

* Placement de Tunisie: Distribution d’un dividende de 1.5Dt/action au titre
de l’exercice 2006 (1Dt/action en 2005).

* BNA: Le conseil d’Administration de la banque réuni le 28 décembre 2006 a
décidé de proposer à la prochaine AGE la réduction de la valeur nominale de
l’action de 10 à 1Dt.

Indicateurs
d’activité au 31/12/2006:

Distribution

* Magasin Général: La société publique de distribution a réalisé un
chiffre d’affaires de 171MDt en hausse de 12% par rapport à l’exercice
précédent (s’alignant ainsi sur le rythme de croissance de son concurrent
Monoprix mais avec un nombre de points de vente supérieur). L’enseigne, sur
le point d’être privatisée, a subi un surcroît dans sa facture
d’approvisionnement, pénalisant son taux de marge brute, qui tombe à moins
de 15.8% (contre 16.3% en 2005). S’agissant de la productivité de la
société, qui rappelonsle, est l’une de ses principales faiblesses, est, pour
la première fois depuis une dizaine d’année, à un statu quo : la masse
salariale a été maintenue à un taux de 10% du CA (niveau similaire à celui
de l’année dernière). Enfin, l’exercice a connu l’ouverture d’un nouveau
point de vente, faisant passer le nombre de magasins de l’enseigne à 44.
Malgré la quasi stagnation de son résultat opérationnel, la société ne
manquera pas d’aiguiser davantage l’intérêt des investisseurs potentiels
acquéreurs des 76% détenus par l’Etat dans le capital de Magasin Général (la
date butoir pour le dépôt des appels d’offres a été fixée pour le 08 février
2007). Les pré-qualifiés seront notifiés au plus tard le 16 février et
recevront un dossier d’appel d’offres. La finalisation de la cession est
prévue pour le deuxième semestre 2007.

Bancaire

* STB: La STB clôture en beauté la liste des publications bancaires.
A l’instar de l’ATB, le PNB a progressé de 26% atteignant plus de 182MDt.
Cette performance découle de la hausse des revenus d’intérêt et des
commissions qui ont boosté les revenus de la banque à plus de 323MDt (soit
le plus haut niveau du secteur).

Immobilier

* SIMPAR: La filiale de la BNA, SIMPAR devrait clôturer l’année sur
une note positive. Outre la reprise de son activité opérationnelle qui s’est
traduite par une légère progression de ses recettes (+4.9% à 13MDt) et une
croissance notable de son excédent brut d’exploitation (+28% à 3.2MDt), la
société a profité d’éléments exceptionnels dopant le résultat net. Ces
produits non récurrents proviennent notamment :

– du bon rally enregistré par la bourse de Tunis au cours de l’année écoulée
(Tunindex +43%), SIMPAR a par conséquent constaté des reprises sur
provisions importantes sur titres cotés dépassant les 0.8MDt
– de la cession de sa participation dans Essoukna générant une plus value de
1.7MDt
Au final, la société immobilière devrait battre son record de bénéfice et
dépasser nos attentes terminant l’année avec un bottom line au dessus des
4MDt.

Société d’investissement:

Tuninvest: Comme attendu depuis la publication des états financiers
semestriels, les revenus de la société d’investissement ont dépassé 1MDt
progressant de 71% par rapport à 2005. Au final, l’exercice 2006 n’aura
connu qu’une seule opération de désinvestissement (contre deux en 2005)
portant sur la vente des 10.4% détenus dans le capital de Tunisie Valeurs,
société d’intermédiation en bourse. Cette cession permettra à Tuninvest de
clôturer l’année avec un bottom line aux alentours de 0.8MDt (contre 0.515
l’exercice précédent) et de poursuivre sa politique de réduction de capital.

En effet, depuis quelques années, le fonds s’est engagé dans une optique
‘agressive’ de restitution de capital à ses actionnaires. Cette pratique a
permis de révéler progressivement la vérité du cours tout en levant
l’incompréhension dont a longuement souffert le titre.

A ce jour, le fonds a déjà distribué un montant global de 9.4MDt (en
dividendes et en capital) et devrait offrir cette année près de 1Dt/action
de Cash Back et un dividende de plus de 0.5Dt/action. Ce fait classera le
titre parmi les valeurs les plus rémunératrices de la cote : un rendement de
dividende de 4% contre un marché qui rémunère à 2.9%, ne tenant pas compte
de l’opération de Cash Back.

Tourisme

* Palm Beach: Les revenus des loyers de la chaîne hôtelière n’ont
finalement pas pu atteindre l’objectif escompté de 4MDt stagnant à 3.8MDt.
Le résultat est encore largement dans le rouge avec un déficit de 0.995MDt
(contre -1.398MDt en 2005). Profitant de la cession d’une unité à Sousse, la
société a pu réduire sa dette de 12.5MDt, qui reste tout de même importante
(de l’ordre de 19MDt). Rappelons que PBHT est l’un des acteurs de
l’hôtellerie ‘milieu de gamme’ en Tunisie et que le label ‘Coralia Club’
qu’elle détient appartient au groupe français Accor, qui gère les hôtels de
Palm Beach sous forme de gérance libre depuis l’année 2001.

Production
de base

* SOTUVER: A l’image des 6 premiers mois de l’année 2006, la société
tunisienne de verrerie a enregistré un ralentissement de son activité, son
chiffre d’affaires s’est effrité de 12% à 15.6MDt (contre 17.7MDt en 2005).
Cette baisse s’explique par une régression des ventes aussi bien sur le
marché local (-12.6%) qu’à l’export (-9.6%).
Soulignons qu’au cours de l’exercice écoulé, son client SFBT n’a pas
renouvelé sa commande de boissons gazeuses « Coca Cola 33 cl », (produit
n’ayant pas connu un grand succès), pénalisant par conséquent les ventes de
la SOTUVER.

La dégradation des recettes s’est néanmoins compensée par une compression
des charges d’exploitation et notamment les charges liées à la mise en place
de son nouvel outil de production (-1.8MDt) et des charges de personnel
(-11.8% à 2.4MDt). Le résultat d’exploitation devrait par conséquent plus
que tripler terminant l’année à 1.7MDt. Malgré cette correction, l’exercice
2006 devrait se solder par un résultat net dans le rouge avoisinant les
(-0.5MDt) contre -1.8MDt en 2005 .

Alors que les résultats 2006 attestent d’un retour proche à la croissance,
nous préférons être prudent en attendant des signes plus concrets de
reprise. Nous recommandons par conséquent de conserver le titre.