Tunis – Monday Brief : des variations en vert

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Un marché qui
été animé en début de semaine par d’importantes transactions sur les valeurs
bancaires et en particulier sur le titre BIAT : plus de 275 mille titres
échangés (1,62% du capital) sur la séance de mardi qui sont le fait
d’investisseurs locaux. Ces échanges élevés ont été réalisés sur le marché
(pas en bloc) et ont concerné à priori 1 seul acheteur principal (le groupe
Mabrouk ?) face à de nombreux vendeurs. Cette liquidité (plus de 11MDT)
dégagée par les ventes de titres BIAT est amenée à se repositionner sur le
marché du moins en partie. Elle a sans doute contribué à alimenter le volume
de fin de semaine et alimentera celui de la semaine actuelle.

D’autres banques
ont fait du volume cette semaine : la BH qui continue d’intéresser les
investisseurs étrangers avec près de 71 mille titres achetés (contre 31
mille vendus) dont 20 mille passés en bloc lors de la séance de mardi ; et
la STB qui voit la position détenue par les étrangers se renforcer à 8,3%
avec 22 mille titres achetés sur la semaine écoulée.

Du côté de
l’analyse des performances sectorielles ; la plupart (8 sur 10) des indices
AXIS sont dans le vert cette semaine et en particulier les Assurances (+2%)
grâce à un nouveau rush de la STAR ; l’Agroalimentaire (+1,7%) qui suit la
performance de la SFBT ; le Leasing (+1,3%) grâce à la poursuite du bon
parcours de la CIL et l’Immobilier (+1,3%) dont la locomotive a été la
SIMPAR.

Comportement des
valeurs

Les cinq plus
gros gagnants de la semaine font également partie du top 10 des meilleures
performances 2007 du marché.

Avec un gain de
6% sur la semaine la CIL poursuit son excellent parcours entamé mi-mars
suite à l’annonce d’un programme d’attribution d’actions gratuites et d’un
split par 2 du nominal de l’action. Les actionnaires auront à se prononcer
sur ces propositions du conseil d’administration lors des AGO-AGE du 26/4.
La CIL occupe la 4ème place des meilleures performances 2007 avec
un gain de +37,5% depuis le début de l’année.

La STAR gagne
+5% sur la semaine alors que la privatisation de la première compagnie
d’assurances du pays semble susciter l’intérêt d’investisseurs stratégiques.
Le timing de l’opération d’ouverture du capital (par augmentation de capital
semble-t-il) à un partenaire stratégique va bénéficier de l’évolution
récente de la réglementation des assurances en matière d’indemnisation des
préjudices corporels. Cet élément est primordial pour les compagnies
d’assurances qui ont souvent pâti du manque de visibilité (absence de
barème) sur les indemnisations qu’elles auraient à payer en cas de dommage
corporel. Cette évolution devrait améliorer la rentabilité de la branche
automobile qui constitue le principal foyer de perte du secteur dans son
ensemble et de la STAR en particulier. Les publications financières
relatives à l’exercice 2006 de la compagnie bénéficieront également d’un
contexte boursier favorable pour la valorisation de son portefeuille qui
comporte plus de 52MDT (en book value) d’actions cotées. La STAR occupe la 8ème
place des meilleures performances 2007 avec un gain de +29,6% depuis le
début de l’année.

La SIMPAR fait
également un bon parcours cette semaine (+4,7%) dans l’attente de la
publication de ses comptes 2006 qui enregistreront une très forte
progression du bénéfice, grâce notamment à la mise sur le marché de sa
filiale Essoukna. SIMPAR occupe la 7ème place des performances
2007 avec un gain de +34,1%.

La BH affiche un
rebond de +4,6% sur la semaine dans la foulée, nous l’avons évoqué plus
haut, d’achats plutôt « agressifs » d’investisseurs étrangers. La BH occupe
la 9ème place des performances 2007 avec un gain de +22,8%.

L’ICF continue
de gagner du terrain en réponse à ses bons résultats 2006 (bénéfice de 6MDT
contre une perte en 2005) qui lui permettront de distribuer un dividende de
3,5DT/action (+250%). Les actionnaires auront à voter cette distribution
lors de l’AGO qui se tiendra le 12/4. Le titre ICF occupe la 2ème
place des performances 2007 avec un gain de +47,5%.

Du côté des AGO,
rappelons que la SPDIT a réuni ses actionnaires cette semaine et que le
fonds d’investissement du groupe SFBT distribuera un dividende de
2,2DT/action (+15,8%) qui sera détaché le 20/4.

Signalons enfin
que Monoprix a publié ces états financiers 2006 cette semaine et qu’ils sont
de bonne qualité. La chaîne de distribution a notamment enregistré une
progression de 12% de ses ventes qui franchissent la barre des 200MDT. Cette
performance top line s’est accompagnée d’une amélioration de la marge brute
de la chaîne qui illustre la synergie procurée par l’utilisation d’une
centrale de négociation commune avec l’hypermarché du groupe : Géant. Le
résultat net de Monoprix s’inscrit en hausse de +23% à 9MDT. La société
proposera à ses actionnaires un dividende inchangé (3DT/action) lors de l’AGO
qui se tiendra le 17/4.

Les infos de la
semaine

FOCUS :
Assemblée Générale Ordinaire de la SPDIT :

L’AGO du fonds
d’investissement filiale du groue SFBT s’est tenue le jeudi 5/4. Durant
cette assemblée le dividende proposé de 2,2DT/action a été confirmé et il
sera détaché le 20/4.
 

La structure de
l’Actif net (non réévalué) de la SPDIT à fin 2006 était la suivante :

Cette structure illustre la
vocation principale du fonds qui est de financer le groupe SFBT via la
souscription à des billets de trésorerie (encours de près de 27MDT fin
2006). L’implication du fonds dans le groupe est également matérialisée par
un portefeuille de participations au sein des sociétés parentes qui génère
d’importants dividendes à l’image de la participation au sein de la SEABG
dont les 30,6% du capital détenus par la SPDIT ont généré plus de 4,2MDT de
dividendes en 2006. A noter que cette participation est inscrite dans les
livres de la SPDIT pour un montant de 1,4MDT soit le tiers du montant des
dividendes perçus chaque année…

Accessoirement, le fonds détient
un portefeuille de valeurs mobilières cotées qui font l’objet d’une gestion
peu dynamique et plutôt conservatrice puisqu’en 2006 la SPDIT n’a procédé à
aucune acquisition de nouvelle ligne. Le fonds a juste profité de l’embellie
boursière pour céder certaines de ses participations cotées (104 mille
titres Tunisair principalement) et a souscrit à l’augmentation de capital de
la BIAT. La bonne conjoncture du marché boursier aura toutefois permis à la
SPDIT de réaliser d’importantes reprises de provisions : 1,7MDT
essentiellement sur les titres BNA, ICF et STB. La poursuite de ce contexte
boursier favorable en 2007 impactera favorablement le portefeuille coté de
la SPDIT qui recèle à ce jour plus de 7,5MDT de plus values latentes
comparativement à son actif net comptable.

Les revenus de la SPDIT en 2006
ont atteint 9,5MDT (+8%) dont plus de la moitié proviennent de dividendes en
provenance des sociétés du groupe (5,4MDT). Les reprises de provisions sur
des participations cotées (1,7MDT) et les intérêts générés par les billets
de trésorerie (1,7MDT) constituent les autres sources de revenus
significatives. Le fonds subit très peu de charges d’exploitation dont le
montant principal est représenté par les dotations aux provisions qui ont
atteint un très faible niveau en 2006 : 208KDT contre 1MDT en 2005 ;
contribuant également à l’amélioration du résultat.

A l’arrivée, la SPDIT affiche un
résultat net de 8,4MDT en progression de +18%.

Pour ce qui est des perspectives,
le management du fonds a souligné qu’il maintiendrait sa politique notamment
à l’égard du marché boursier, à savoir peu de mouvement et une stratégie
plutôt portée sur la réalisation des lignes existantes. Alors que le marché
sort d’une performance de plus de 60% sur les 15 derniers mois et que les
perspectives sont encore porteuses, il nous semble que la stratégie adoptée
a fait rater à la SPDIT de nombreuses opportunités d’améliorer le rendement
de son portefeuille sachant que les 27MDT placés en billets de trésorerie
ont un rendement apparent de l’ordre de 6,6%.

Par ailleurs, et alors que le
groupe SFBT a entamé une étude sur la restructuration de ses sociétés par
pôles d’activité depuis plusieurs mois, le management de la SPDIT a affirmé
ne pas disposer d’information particulière sur ce projet, alors même que le
fonds est largement concerné par cette opération puisqu’il détient des
participations significatives dans les sociétés concernées par ses
restructurations. Il ressort toutefois que de nombreuses incertitudes
subsistent quant à la réalisation effective de cette opération de
restructuration du groupe SFBT.

Transaction de bloc sur le
titre Banque de l’Habitat :

Lors de la séance du 3/4 une
transaction de bloc portant sur 20 000 titres à un cours de 23,100DT a été
réalisée. BH +4,6%

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