Tunis – Monday Brief : des variations en rouge

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Un marché qui
s’impatiente du manque d’information alors que l’exercice 2006 est clos
depuis plus d’un trimestre et que moins d’une dizaine de sociétés cotées n’a
effectivement publié ses comptes 2006. Parmi elles aucune banque alors même
que ces dernières pèsent pour plus de 55% de la capitalisation du marché.

Tous les indices
sectoriels AXIS sont dans le rouge cette semaine. Les secteurs financiers
(hors banque) résistent le mieux alors que l’immobilier a été le plus
pénalisé : -5,2% sur la semaine avec ses deux plus gros acteurs (SIMPAR &
SITS) en net repli.

Du côté des
volumes de transactions le rebond de la semaine passée n’aura pas tenu avec
une moyenne quotidienne en repli de 46% à 2,3MDT/jour sans aucune
transaction de bloc à signaler.

L’investissement
étranger s’est fait plutôt discret au cours de la semaine, signalons juste
les désormais « traditionnels » achats sur les titres BH (plus de 26 000
titres) et STB (8 000 titres).

Comportement des
valeurs

Pas beaucoup de
gagnants cette semaine… Seule l’ADP de la BTE tire son épingle du jeu avec
un gain de 2% ; effet rendement en dividende sans doute puisque le titre
affiche un des plus intéressants yield du marché à 5,8%.
 

Il est
d’ailleurs intéressant de constater que sur les 6 valeurs qui sont à contre
courant du marché, 5 offrent des rendements en dividende que nous pouvons
qualifier de bons puisque compris entre 4,3% et 5,8%. Seule le yield de l’UBCI
est en retrait à 2,8%.

Seulement 6
valeurs à la hausse donc, 10 titres qui n’ont pas bougé et 32 valeurs qui
perdent du terrain dont une vingtaine de manière significative avec des
baisses supérieures à 1%.

Il nous est
difficile de fournir des explications individualisées pour ces baisses alors
que le flux d’information en provenance des sociétés est encore faible et
que les quelques publications existantes sont plutôt source d’optimisme.
Comme nous l’avons mentionné plus haut, nous expliquerons ce  mouvement
plutôt généralisé à la baisse, par l’impatience (et donc l’inquiétude) des
petits porteurs alors que tardent les publications financières de la majeure
partie des grosses capitalisations de la Place : Bancaires + SFBT + Tunisair
= 74% du marché.

Du côté des
publications effectives, les nouvelles ont été jusqu’à présent plutôt
conformes aux attentes, voire meilleures (exemple de Monoprix mentionné la
semaine dernière).

Cette semaine,
deux sociétés ont publié leurs comptes et il s’agit de valeurs relativement
« jeunes » sur notre marché : GIF cotée depuis mars 2005 et Wifack Leasing
introduite en juillet 2006.

Pour la GIF la
publication 2006 affiche une progression mesurée du Résultat net : +3% à
1,430MDT. Le chiffre d’affaires du leader tunisien du marché du filtre
automobile a progressé de +6% en 2006 pour atteindre 10,2MDT. L’érosion des
marges (baisse de 4 points du taux de marge brute) s’explique sans doute par
le contexte international de renchérissement des prix des matières
premières. A noter que la société a convoqué ses actionnaires en AGO pour le
26/4 et qu’il y sera proposé un dividende de 0,150DT/action (de 1DT de
nominal) inchangé par rapport à l’an passé ce qui représente un rendement en
dividende de 4,2% sur la base des cours actuels.

En ce qui
concerne El Wifack, la dernière née des sociétés de leasing en Tunisie, les
résultats 2006 affichent une hausse de +34% du Résultat net à 0,93MDT. La
société continue de se faire sa place dans ce secteur fortement
concurrentiel atteignant 4,1% de parts de marchés contre 2,5% fin 2005. El
Wifack dont le siège social est, rappelons-le, situé à Médenine a convoqué
ses actionnaires en AGO (qui se tiendra à Djerba) pour le 26/4 et il y sera
proposé un dividende de 0.300DT/action soit une augmentation de 60% du
montant distribué. Ce dividende représente un rendement de 4,6% sur la base
des cours actuels.

Restons dans la
rubrique AGO pour signaler que celle des ICF s’est tenue cette semaine et
qu’il y a été décidé la distribution d’un dividende de 3,5DT/action (6,6% de
rendement) qui sera détaché le 15/5.

Deux rendez-vous
pour les actionnaires sont à signaler pour la semaine en cours : Monoprix le
mardi 17/4 et Alkimia le jeudi 19/4.

Les infos de la
semaine

AGO des
Industries Chimiques du Fluor

Réunis le 12
avril dernier, les actionnaires des ICF ont voté la distribution d’un
dividende de 3,5DT/action qui sera détaché le 15/5.

Au cours de
cette assemblée le management a fait le point sur les projets de
développement de la société. Il en ressort notamment que le projet de joint
venture avec le groue Al Zamel en Arabie Saoudite tarde à se concrétiser. La
société devrait toutefois renforcer prochainement sa capacité de production
via une extension de son unité de Gabès qui passerait de 42 000 tonnes
annuelles à 67 000 tonnes soit 60% de capacité supplémentaire. Ces capacités
la société en a besoin afin d’alimenter un marché du flurure d’aluminium
(intrant utilisé dans la production par électrolyse d’aluminium) où la
demande est actuellement très vigoureuse.

Rappel des résultats 2006 :

Cette forte demande a permis à la
société de répercuter la hausse des prix de ses propres intrants sur ses
prix de ventes (+27% en moyenne en 2006) générant une forte progression de
sa marge brute : +157% à 11MDT. C’est donc un contexte prix favorable qui a
généré le retour au bénéfices de l’ICF en 2006 (6MDT) après une année 2005
difficile ; un contexte favorable qui se poursuivra en 2007.

Etats financiers 2006 de GIF
FILTER :

Le producteur de filtres
automobiles, leader du marché local, a publié ses comptes 2006 qui font état
d’une amélioration des revenus de +6%, d’une réduction du taux de marge
brute de 4 points et d’une légère augmentation du Résultat net de +3%.

La détérioration de la marge a
sans doute découlé du contexte international de renchérissement des prix des
matières premières pénalisant les achats de la société. Le résultat
d’exploitation s’inscrit en baisse significative : -12%.
 

L’amélioration du résultat
financier grâce à une situation financière toujours très saine : Trésorerie
positive de 2,8MDT en progression de 22% ; a permis à la société d’afficher
une légère progression de son Résultat net : +2,8% à 1,429MDT.

Etats financiers 2006 de El
Wifack Leasing :

La dernière née du secteur du
leasing a publié ses comptes 2006, exercice au cours duquel la société basée
dans le sud tunisien (Médenine) a poursuivi son développement avec des mises
en forces en augmentation de +95%.

Avec un
peu plus de 4% de parts de marché, la société est encore loin des acteurs
principaux du marché qu’elle côtoie à la cote de la bourse. Toutefois nous
ne signalerons jamais assez que dans un secteur comme le leasing, la course
au chiffre d’affaires est un objectif périlleux et que l’essentiel réside
dans la qualité des crédits accordés. De ce point de vue, la société affiche
des ratios de qualité d’actif très appréciables avec un taux de NPL de 3%.
Des ratios qui se comparent certes favorablement au secteur, mais qui
doivent être nuancés compte tenu du jeune âge de la société (2006 est son
4ème exercice plein) par rapport à ses pairs.

La croissance
semble donc maîtrisée avec un faible ratio de coût du risque (provisions
nettes/Produit net du leasing). Du côté du coefficient d’exploitation
celui-ci augmente de 8 points pour atteindre un niveau relativement élevé :
42%.

Le résultat net
gagne 34% en 2006 pour atteindre 0,9MDT ce qui correspond à un ROE de 8,6%
niveau qui reste insuffisant, la société étant encore surcapitalisée au
regard de son volume actuel d’activité. La société devrait dans les
exercices avenir accroître son effet de levier via notamment l‘émission
d’emprunts obligataires. La dette représente 1,6x ses fonds propres
actuellement alors que les grands acteurs du secteur affichent des niveaux
de Dette nette représentant 5 à 6x les fonds propres.

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20070416S-GAXIS.pdf
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20070416M-BAXISN24.pdf(195 ko)