Tunis – Weekly Report : Le tunindex entre hausse et baisse

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La tendance du marché

Le parcours du «Tunindex
» n’a pas suivi de tendance claire cette semaine alternant des séances
haussières et baissières. Ceci étant, la fin de semaine a été plutôt
orientée à la baisse avec un indice à peine dépassant les 2600 points à
2602.06 points. Côté volumes, le marché a été en ligne avec la semaine
dernière avec une moyenne quotidienne de 2.2MDt.

Analyse des valeurs

* La palme
revient cette semaine au distributeur Magasin Général qui s’est bien
distingué avec une progression dépassant les 9% sur fond de rumeurs
concernant sa privatisation. Le titre a clôturé la semaine au dessus de la
barre des 34Dt à 34.5Dt.

* Parmi les plus fortes hausses, on retrouve également la SFBT qui affiche
une progression de 2.55% portant sa performance à plus de 50% depuis le
début de l’année (soit la troisième meilleure performance de la Place). Ce
bon parcours a été stimulé par l’annonce de la date de distribution des
actions gratuites à savoir le 14 mai. Rappelons, qu’à l’image de l’année
dernière, le management a procédé à une augmentation de capital par
attribution de 800 000 actions gratuites selon la parité une pour 13. La
principale bonne nouvelle est que ces nouvelles actions créées auront droit
à un dividende 2006. Ainsi, le dividende ajusté de SFBT serait de
2.8Dt/action (contre 2.6Dt en 2005).

* Le titre BH a été parmi les titres les plus actifs sur le marché cette
semaine, plus de 87.000 titres ont changé de mains. Le cours n’a par contre
pas suivi de tendance claire, il était plutôt orienté à la hausse en début
de semaine et a clôturé la séance de vendredi dans le rouge. Cette baisse
est sans doute liée à la publication d’un résultat net de 28.5MDt, en baisse
de 20% par rapport à celui annoncé par le management lors de sa dernière
AGE. Bien qu’en baisse par rapport aux attentes, ce résultat est tout de
même en progression de 33% par rapport aux résultats 2005.

* Comme prévu, Attijari Bank a publié un résultat net déficitaire de
176.4MDt suite à une couverture substantielle de ses créances classées.
Rappelons que la banque a alloué plus de 216MDt pour la couverture de ses
créances et que selon le management, elle devrait renouer avec les bénéfices
à partir de l’année prochaine.
Le cours du titre a clôturé la semaine en territoire négatif (-1.72%) à 8Dt.
 

Info sociétés :

* BNA :
La deuxième plus grande banque publique en termes de total bilan a
enregistré des résultats supérieurs aux attentes. Son PNB consolidé a connu
un bond de 17.7% à 182MDt porté par une appréciation notable de sa marge
d’intérêt (+13.8% à 100MDt). Parallèlement, la banque a fourni un effort
additionnel pour couvrir ses créances classées via un provisionnement
supplémentaire de 22% à 59.6MDt.
Cependant, cette couverture demeure toujours faible compte tenu de
l’importance des créances douteuses cumulées par la banque. Le résultat
d’exploitation consolidé s’est donc établi à 29.5MDt contre 17.5MDt en 2005
(soit une progression de 68%) et le résultat net consolidé du groupe a
terminé l’année dans le même sens à 22.6MDt contre 17.6MDt en 2005.

* SIPHAT: Le leader pharmaceutique des produits génériques a publié
des chiffres en deçà des prévisions annoncées auparavant par le mangement
(un résultat net en baisse de 6.6% par rapport à 2005 à 2.4MDt). En effet,
cette baisse est à relativiser dans la mesure où l’activité d’exploitation
s’est appréciée significativement (+28% à 3.6MDt) mais ce sont les charges
financières qui grèvent le résultat net. Rappelons que SIPHAT a un
endettement de 10MDt auprès de la Pharmacie Centrale, son principal
actionnaire, et que depuis l’année 2006, SIPHAT a commencé à rembourser sa
dette à raison de 2MDt/an. Ces charges financières, ajoutées à une
augmentation de la charge fiscale (suite à un retour à un taux d’imposition
de 35%) ont pénalisé le résultat net de la société.
Il convient tout de même de mentionner, que le niveau de gearing s’est
nettement amélioré, il est actuellement à 21%.

AGO en Bref

L’UBCI a
tenu le 9 mai son AGO pour commenter les résultats de 2006. L’exercice s’est
clôturé avec un bénéfice net consolidé de 15.318MDt contre 7.934MDt en 2005,
soit une progression de 93%. La banque a annoncé avoir ramené le taux de
créances classées de 17% en 2005, à 5% en 2006, et le taux de couverture est
bien en dessus de la norme exigée par la BCT de 70% (73% en 2006). En outre,
la banque a déclaré s’être totalement provisionnée sur les anciennes
créances irrécouvrables. En ce qui concerne les principaux ratios, la banque
a affiché au 31/12/2006 un ratio de solvabilité Cooke de 12%, bien au dessus
des normes exigées de 8%. Quant au coefficient d’exploitation, qui était
déjà en 2005 particulièrement élevé (70%), il est passé à 72,5% en 2006. Ce
ratio devrait à terme être ramené sous la barre des 50% selon les dires des
responsables de la banque. Ce coefficient élevé s’explique par la ‘jeunesse’
relative du réseau de la banque dont près de 50% a un âge moyen de moins de
4 ans.

Pour 2007, le management a annoncé la poursuite des efforts de densification
du réseau, avec un objectif de 112 agences à la fin de 2008 (contre 85
actuellement). Ces investissements seront exclusivement financés par les
fonds propres de la banque qui s’élèvent au 31/12/2006 à 155MDt.
Les résultats 2007 devront confirmer la tendance de 2006. A cet effet, les
indicateurs trimestriels montrent un accroissement du PNB de 16.23% par
rapport à la même période en 2006 à 19.148MDt.

L’action UBCI a
gagné 16,9% sur l’année 2006, et a grimpé de 3,1% depuis le début de l’année
. A son niveau de valorisation, actuel (PER de 21,5x contre seulement 13,3x
pour l’ensemble du secteur bancaire), le titre présente une prime
substantielle par rapport à ses paires. Celle ci pourrait se justifier par
une qualité de portefeuille relativement meilleure et par les projets de
développement annoncés.

Côté dividendes, la banque distribuera un dividende de 1Dt/action (0,7Dt
l’année dernière) qui sera détaché le 18 mai prochain.

Tuninvest
a tenu ses réunions annuelles le jeudi 10 mai 2007 au siège du Groupe
Tunisie Leasing.
Le management du fonds a brièvement présenté les sociétés du portefeuille
tout en mettant l’accent sur l’importance de la globalisation et de
l’intégration régionale pour la croissance des entreprises investies.
D’ailleurs, la stratégie actuelle du fonds est de miser de plus en plus sur
la croissance externe : sur les onze sociétés du portefeuille, neuf sont
exposées sur des marchés à l’export, principalement sur le Maghreb.
Après plus d’une quinzaine d’années d’existence, Tuninvest est rentrée
actuellement dans sa phase de désinvestissement, en témoigne le rythme
soutenu des sorties des dernières années : deux sorties en 2005 et deux
autres en 2006. Deux opérations sont également prévues pour l’exercice 2007
dont une a déjà été concrétisée au profit d’un pool d’investisseurs,
générant une plus value de 0.460MDt. La seconde devrait se faire soit à
travers la bourse soit au profit d’un investisseur stratégique. De ces deux
transactions dépendront les résultats définitifs de 2007, lesquels seront,
selon les premières prévisions du management, en ligne avec ceux de 2006,
(l’exercice écoulé a totalisé 1MDt de revenus et s’est soldé par un bénéfice
de 0.707MDt)
Pour ce qui est de la valorisation du fonds, le management l’estime
actuellement à 15MDt. La capitalisation boursière (12MDt) est donc décotée
de 20% par rapport à la réévaluation du fonds.
Malgré le parcours récent spectaculaire du titre (+108% en 2006 et 35%
depuis le début de cette année), nous maintenons encore notre recommandation
d’achat, jugeant Tuninvest comme une bonne valeur de ‘fonds de
portefeuille’.
En effet, le portefeuille de participations de Tuninvest est désormais
nettement assaini, centré sur des ‘pépites’ performantes ; les lignes sous
performantes ont, quant à elles, été substantiellement provisionnées.
Nous pensons aussi que de belles plus values pourraient se matérialiser sur
certaines lignes, le management ayant pour habitude de valoriser le fonds de
manière assez conservatrice. Notre recommandation s’appuie également sur le
niveau rendement du titre (5.6% soit le troisième meilleur rendement du
marché). Étant actuellement en phase de désengagements, les politiques de
dividendes et de restitutions de liquidités seront maintenues sur les années
à venir (en effet, outre le dividende distribué, le fonds opère
régulièrement des restitutions de capital).

Pour ce qui est du dividende (0.7Dt par action), il sera mis en paiement le
31 mai prochain, tandis que la restitution du capital se fera le 30 juin
2007 (1.5Dt par la réduction de la Valeur Nominale de 6.5Dt à 5Dt). A partir
de cette date, le capital social sera composé de 966.000 actions de 5Dt
chacune.
 

 Agenda Boursier

* SIMPAR:
AGO le lundi 14 mai 2007, à 10h30, l’IACE.
* Sotuver : Réunion d’analystes le mardi 15 mai.
* Astree : AGO le mercredi 16 mai, à 16h, au siège de la société
* BT : AGO le vendredi 18 mai à 9h à l’IACE.

* STAR :
AGO le samedi 19 mai, à 11h, à l’hôtel Mouradi Africa

Dividendes

* Alkimia
:2.250Dt/action à partir du 14 mai 2007.
* GIF : 0.150Dt/action à partir du 14 mai 2007.
* Essoukna : 0.220Dt/action à partir du 15 mai 2007.
* ICF : 3.5Dt/action à partir du 15 mai 2007.
* UBCI : 1Dt/action à partir du 18 mai 2007.

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