Tunis – Weekly Report : Une semaine de 11.4MDt de volume

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La tendance du marché

La consolidation
du marché se poursuit : depuis plus d’un mois, le marché fait du ‘sur place’
et l’indice n’arrive pas à dépasser le cap des 2610 points.

Les volumes font encore défaut à la place qui a totalisé 11.4MDt cette
semaine, soit une moyenne de 2.3MDt par jour. Le marché du bloc marque
néanmoins un retour ‘ timide’. Une transaction de bloc a été enregistrée le
jeudi 17 mai, portant sur 435.000 titres SIAME, à 2.3Dt chacun (soit un
montant global de 1MDt).

Analyse des valeurs

* Détrônant de loin le marché, la CIL gagne 9.2% sur la semaine. Les
actionnaires réagissent déjà à l’augmentation de capital par incorporation
de réserves, opération qui aura lieu la semaine prochaine et qui attribuera
aux actionnaires une nouvelle gratuite pour 4 anciennes. A ce jour, le titre
a gagné 58% depuis le début de l’année, soit 3.5 fois plus que ses paires.

* La SIMPAR a réalisé un tout aussi joli parcours hebdomadaire (+8.5%) qui
s’expliquerait par la révision du niveau de dividende décidé le jour de
l’assemblée générale mais aussi par les bonnes perspectives d’avenir (voir
info sociétés).

* En troisième position des meilleures performances arrive la SPDIT (+8%),
propulsée par son volume d’échange. Plus de 180.000 titres ont changé de
mains sur le titre, le ‘Split’ du mardi (fractionnement de la valeur
nominale de 8Dt à 1Dt) a eu de l’effet !

* La comptes 2006 de la STEQ révèlent une amélioration de la marge brute
(+17% à 5.9MDt) et une plus value exceptionnelle (1.8MDt). Ces deux éléments
ont été à l’origine de l’engouement du marché pour le titre qui a clôturé la
semaine réservé à la hausse. Les actionnaires spéculent probablement sur une
amélioration du dividende dans le même sens de la progression du résultat
net (2.8MDt contre 1MDt en 2005).

* Conformément aux attentes, Attijari Bank a clôturé l’exercice par un
déficit record de 176MDt. La banque a en effet alloué une enveloppe de
183MDt pour couvrir, en une seule fois, ses créances accrochées. Bien que
très attendus, ces chiffres semblent avoir déçu le marché, le titre a cédé
3.12% et clôturé la semaine à 7.760Dt.

* Trois valeurs qui ont vu le détachement de leur dividende ont fini dans le
rouge, à savoir: l’UBCI (-2.56%); ICF (-2.6%) et GIF (-5.2%). Les
actionnaires ont a priori préféré céder leurs titres une fois les dividendes
encaissés.
 

Info sociétés :

* CIL: Le Split
de l’action par 2 (réduction de la valeur nominale de 10Dt à 5Dt)
s’effectuera le vendredi 25 mai prochain. Quant à la première tranche de
l’augmentation de capital par incorporation de réserves (2.5MDt), elle aura
lieu le lundi 28 mai. Cette augmentation se fera par la création de 500.000
nouvelles actions gratuites à raison d’une nouvelle pour 4 anciennes.

* BH: L’augmentation de capital de la banque qui portera le capital de 75MDt
à 90MDt se fera par :
– Une augmentation en numéraire de 10MDt par l’émission de 2.000.000
nouvelles actions à 15Dt chacune (5Dt de nominal et 10Dt de prime), ce qui
représente 60% du cours actuel. La parité sera de 2 pour 15 anciennes et la
période de souscription sera du 28 mai au 22 juin.
– Une augmentation par incorporation de réserves de 5MDt par la création de
1.000.000 nouvelles gratuites à raison d’une nouvelle pour 15 anciennes, et
ce à partir du 28 mai.

* ATL: La compagnie de leasing a publié cette semaine ses comptes 2006.
L’exercice a connu une progression de 9% du PNB à 8.9MDt et une hausse
encore plus notable de 75% du résultat net ( 2.287MDt contre 1.310MDt en
2005). La bonne maîtrise des charges se reflète au niveau du coefficient
d’exploitation qui retombe à 40% ( contre 48% l’année dernière). Dans la
lignée de ces bonnes performances, la société distribuera un dividende de
1.5Dt (contre 1.3Dt l’année dernière). Le management tiendra sa réunion
annuelle le jeudi 31 mai prochain au cours de laquelle les actionnaires
délibéreront sur le Split de l’action par 10 (fractionnement de la Valeur
Nominale de 10Dt à 1Dt) et sur l’émission d’emprunts obligataires pour un
montant de 30MDt.

* SIAME: La société a clôturé l’année par un résultat net de 3MDt (contre
0.336MDt l’année dernière). Ce niveau de performance provient d’une plus
value exceptionnelle de 2.8MDt, générée par la cession de Retel et Hayetcom
(deux transactions qui rentrent dans le cadre de la restructuration du
groupe TANIT). Le management a décidé de faire profiter ses actionnaires de
cette plus value en distribuant un dividende de 0.125Dt/action (aucune
distribution l’année dernière).

Info sociétés en Bref

SIMPAR AGO
: Lundi 14 mai

Le Groupe SIMPAR a connu une progression notable de 17% de ses revenus (à
41.7MDt). Le plus gros de ce chiffre provient de SIMPAR SA et d’Essoukna,
les deux sociétés les plus profitables du groupe. Les autres filiales, qui
sont au nombre de neuf et qui opèrent dans différents secteurs (immobilier,
financier, agricole et informatique) sont peu rentables voire même
déficitaires.
Parallèlement à la hausse de ses revenus, le Groupe SIMPAR a connu une
progression importante de ses charges d’exploitation (+24%) et notamment ses
charges d’approvisionnement pénalisant lourdement ses marges (une baisse de
800 points de base de sa marge brute à 32%). Si l’on intègre les charges
financières, qui sont relativement importantes, la société étant lourdement
endettée avec un gearing de 243%, la marge brute se réduirait à 20.2% (soit
une baisse de 6% par rapport à l’année dernière).
A l’arrivée, le résultat d’exploitation a terminé l’année en baisse de 10% à
7.2MDt. Mais grâce à la cession de sa part dans Essoukna (qui a généré une
plus value exceptionnelle de 1.7MDt) et à d’importantes reprises sur
provisions (de l’ordre de 1.7MDt, provenant essentiellement sur des titres
BNA), le groupe a terminé l’année avec un résultat record effleurant les
5MDt (contre 2.6MDt en 2005). Le dividende initialement annoncé
(1.150Dt/action) n’était pas en ligne avec la progression exceptionnelle du
résultat . Il a donc été révisé à 1.350Dt le jour même de l’assemblée, les
actionnaires réclamant une hausse conséquente.

Le résultat exceptionnel de 2006 servirait essentiellement, selon le
management, à l’acquisition de nouveaux terrains. Actuellement le stock
foncier de la SIMPAR totalise 87MDt : 31.6MDt de terrains à bâtir, 22.7MDt
de travaux en cours et 33.4MDt de travaux terminés. Ces stocks devraient
permettre, selon les estimations de la société de doubler le chiffre
d’affaires d’ici deux ans.

D’un point de vue valorisation, nous pensons que le titre est encore
intéressant et ce malgré le parcours boursier de 2006 (+85%) et de 2007
(+13.1%). L’action traite actuellement à un P/B de 0.4x, un niveau inférieur
à la moyenne du secteur (0.8x) et offre un rendement de dividendes
relativement attrayant (4% contre 3% pour le marché). Le seul élément
pénalisant le titre est sa faible liquidité. En dépit de l’engouement des
investisseurs pour ce titre depuis l’introduction d’Essoukna, le total du
volume échangé au cours de l’année écoulé a à peine dépassé les 6.4MDt.
Nous recommandons néanmoins d’acheter le titre compte tenu de sa faible
valorisation, son niveau de rendement et ses bonnes perspectives de
croissance.

Sotuver : Communication financière : Mardi 15 mai

Bien qu’en nette
amélioration par rapport à l’exercice 2005, les chiffres de la Sotuver
demeurent encore dans le rouge. Le chiffre d’affaires a connu une baisse
importante (-14%, à 15MDt) provenant essentiellement du repli des ventes «
boissons gazeuses » en raison de problèmes techniques. Outre cet incident,
la société a connu au courant de l’exercice, une non reconduction de
certaines de ses commandes. C’est en effet là que réside l’une des
principales faiblesses de la société puisque 59% de ses recettes proviennent
de clients « permanents », les 41% restants sont issus d’une clientèle non
régulière, ce dernier point expose la société à un risque de retournement
brusque de situation.
Cependant, la baisse du chiffre d’affaires a été compensée par une maîtrise
des charges d’exploitation (-18%), notamment des charges de personnel (-10%
à 2.4MDt). Le résultat d’exploitation a donc terminé l’année au dessus de la
barre des 1.2MDt, mais comme la société est fortement endettée (gearing de
115%), l’exercice s’est soldé par une perte de 0.8MDt (contre -1.8MDt en
2005).

Pour faire face à l’essoufflement du marché local, arrivé à maturité, la
société s’est orientée depuis quelques années vers les ventes à l’export qui
sont certes plus rentables mais se heurtent à de grandes difficultés de
commercialisation (transport, casse…). La Sotuver a conclu, depuis 2006, des
contrats avec six nouveaux clients étrangers dont cinq algériens.
La société a également élargi au courant de l’année dernière sa gamme de
produits et lancé huit nouveaux modèles destinés aussi bien pour le marché
local qu’à l’export.

Compte tenu du bon carnet de commandes de l’année en cours et de la révision
à la hausse des prix de vente (de 4 à 8%), le management est optimiste. Il
prévoit une progression de 10% du chiffre d’affaires à plus de 17MDt. Il a
même ajouté qu’un retour au bénéfice est fort probable en 2007. Nous restons
cependant quelque peu sceptique sur l’avenir à plus long terme de la
société, et nous maintenons notre opinion Conserver sur le titre compte
tenu du caractère aléatoire de l’activité de la Sotuver. En effet, même
si la société réalise un bénéfice cette année, ce résultat ne sera pas
forcément récurrent, d’autant plus que la situation financière serrée (dette
nette de 22.5MDt) limiterait la marge de manœuvre en cas de retournement
brusque de tendance (perte imprévue de clients).

BT : AGO : Vendredi 18 mai

Fidèle à son habitude, la BT a publié des résultats très satisfaisants : un
résultat net consolidé de 42.3MDt contre 38MDt pour l’exercice précèdent
(soit une progression de 11%), une croissance de 10,3% des dépôts et de 9,5%
des crédits accordés.
Le fait saillant à souligner est la qualité encore plus exceptionnelle du
portefeuille de la banque. Le taux de créances classées est passé à 6,3% en
2006 contre 6,5% en 2005, soit le niveau le plus faible du marché. Il faut
dire que ce taux s’est toujours maintenu à des niveaux très bas par rapport
à ce qu’on observe sur la place.
La banque se distingue aussi par son taux de couverture : 98.5% (bien
supérieur à la norme exigée de 70%). Ceci conforte l’ambition de la BT
d’atteindre un objectif de taux de 100% en 2009. Il faut au passage saluer
le fait que la banque ne tient même pas comptes des garanties qu’elle
possède dans le calcul de son taux de couverture.

Pour ce qui est
de la solvabilité de la banque, elle s’inscrit dans la même optique de
rigueur. Le ratio Cooke s’établit à 18,5% bien au dessus de la norme exigée
(8%), quant au coefficient d’exploitation (frais généraux
d’exploitation/PNB), il s’est situé à 32% (le plus bas du marché). Ce
chiffre s’explique par une productivité record de l’effectif, le non
remplacement de la majorité des départs à la retraite, et le repli du rythme
d’ouverture des nouvelles agences (seulement 2 en 2006).
Pour ce qui est de l’année 2007, la banque a affiché au premier trimestre
des chiffres en nette amélioration par rapport à la même période de l’année
précédente. Le produit net bancaire a progressé de 15%. A ce rythme la
banque prévoit à la fin de l’année une croissance du résultat avant impôt de
15% (49MDt). La banque ambitionne aussi de ramener son coefficient
d’exploitation à 30%.
Quant aux projets d’avenir, le management a écarté toute perspective
d’implantation à l’étranger, d’une nouvelle alliance stratégique avec un
partenaire étranger ou d’un rapprochement avec une autre structure locale,
mais les dirigeants ont souligné leur volonté de développer les nouveaux
produits de bancassurance, probablement en collaboration avec la filiale du
Groupe ‘Astree’.
Enfin, pour ce qui est du dividende de 2,2 Dt, il sera détaché le 29 mai
prochain (équivalent à un niveau de dividend yield de 2.2%).

Forte d’une assise financière solide, d’un portefeuille sain et de ratios
prudentiels au dessus des normes, nous maintenons notre recommandation
d’achat du titre.

Agenda Boursier

* BNA:
AGO le mercredi 23 mai, à partir de 15h, à l’hôtel Acropole.
* BTE: AGO le jeudi 24 mai, à 12h, au siège de la Banque.

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