Tunis – Monday Brief : Une tendance globalement baissière

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La correction
sévère de ces derniers jours trouve selon nous ses fondements dans l’une des
principales faiblesses structurelles de notre marché : l’omniprésence de «
petits » porteurs spéculatifs et l’insuffisance du tissu d’investisseurs
institutionnels stables et avertis. Les petits porteurs sur-réagissent à des
évènements souvent anodins et les investisseurs avertis devraient en
profiter pour se positionner à bon compte sur des titres injustement
sanctionnés compte tenu de leurs bons fondamentaux. C’est souvent dans un
tel contexte que se font les meilleures affaires en bourse : « Acheter au
son du canon… »

Cette semaine encore la forte volatilité du marché s’est réalisée dans de
faibles volumes : 1,3MDT par jour en moyenne.
Aucune transaction de bloc à signaler, et une déclaration de franchissement
de seuil annoncée suite à des transactions survenues le 29/5 dernier : le
groupe Zerzri franchit à la hausse le seuil de 5% au capital de l’ATB.
Une tendance globalement baissière donc, puisque seules 3 valeurs affichent
un parcours dans le vert et 11 titres sont restés inchangés. La baisse a
donc concerné 34 des 48 valeurs cotées.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

Un Les deux plus fortes baisses de la semaine ont concerné les valeurs d’un
même groupe : la SFBT -8,1% et la SPDIT -8,2%. Le groupe SFBT a été au
centre de l’actualité cette semaine avec la tenue de son AG et la
publication d’un communiqué destiné à éclairer les actionnaires sur la
restructuration du groupe actuellement à l’étude. Une restructuration qui
aboutira à la spécialisation de la SFBT dans le segment bière uniquement
après filialisation des Boissons Gazeuses et la remontée de ses
participations financières au sein d’une société holding qui sera elle-même
cotée. Une restructuration qui bien qu’elle revalorisera les actifs de la
SFBT à leur valeur économique ne génèrera pas de flux financiers. C’est sans
doute cette clarification de même que les délais de réalisation de
l’opération annoncés : entre 1,5 et 2 ans ; qui ont déçu une frange des
investisseurs.

Rappelons par ailleurs que lors de son AG, la SFBT a voté la distribution
d’un dividende de 2,6DT/action et le split de la valeur nominale de son
action par 5.

Parmi les plus fortes baisses nous retrouvons également la Sotetel (-7%) qui
fait partie des 6 retardataires qui n’ont toujours pas publié leurs comptes
2006 (le délai légal étant de 4 mois après la clôture de l’exercice…) et qui
ont été « épinglés » par un communiqué du CMF. Ces 6 sociétés sont : ATB,
General Leasing, Tunisair, STIP, Sotetel et l’UIB.
 

fortes
hausses : Plus fortes baisses : Plus forts volumes (DT) : 

Parmi les rares
hausses de la semaine, nous trouvons l’Amen Bank en tête de ce palmarès
réduit avec un gain de +1,2%. Une performance sans doute liée à l’annonce
d’une augmentation de capital dont les modalités ne sont pas encore connues.
L’Amen Bank a en effet convoqué ses actionnaires en AGO-AGE pour le 19/6 au
siège de la banque.

Rappelons enfin que les souscriptions à l’OPV de ADWYA se poursuivent
jusqu’au mercredi 13/6 inclus et que le titre devrait enregistrer sa
première cotation le 22/6. Dès son introduction à la cote de la bourse, les
actionnaires de ADWYA bénéficieront d’une attribution d’actions gratuites (1
pour 10) et toucheront le dividende 2006 d’un montant de 0,070DT/action le
1er/7/2007. Nous avons joint ci-après notre étude relative à l’OPV de ADWYA
qui recommande d’y souscrire.
 

LES
INFOS DE LA SEMAINE

RECAPITULATIF DES ASSEMBLEES GENERALES & DES DIVIDENDES PROPOSES :
 

ATB (0%)
Déclaration de franchissement de seuil à la hausse :

L’actionnaire privé tunisien Mr Ridha Zerzri et les personnes agissant de
concert avec lui ont franchi le seuil de 5% du capital de la banque en date
du 29/5. Cet actionnaire, qui est déjà administrateur de la banque, détenait
à cette date 3 007 420 actions ATB soit 5,012% du capital.

SFBT (-8,1%) Communiqué sur le projet de restructuration du groupe :

Dans la foulée de l’AG tenue le 5 juin dernier, le management de la SFBT a
émis le communiqué suivant concernant la restructuration du groupe : « En
date du 23 novembre 2006, la Société Frigorifique et Brasserie de Tunis «SFBT»
a informé ses actionnaires qu’une étude sur la restructuration des activités
du groupe a été diligentée et pourrait aboutir à la création de sociétés
spécialisées.
Cette étude a abouti aux orientations ci-après :

1. Limiter l’activité de la SFBT à la fabrication et la commercialisation de
la bière ;
2. Regrouper les activités de boissons gazeuses, actuellement exercées
directement par la SFBT, dans une nouvelle structure (filiale de la SFBT) ;
3. Regrouper tout le portefeuille de la SFBT dans une holding ;
4. Introduire 10% de la holding en Bourse, dans le cadre de l’article 31 de
la loi de finance pour la gestion 2007.

Cette restructuration permettra, si elle est approuvée après chiffrage par
le Conseil d’Administration, de mettre fin à l’enchevêtrement des
participations et d’améliorer la lecture des performances et des résultats
des principales activités : bière, boissons gazeuses, eau minérale, lait,
placements financiers. »

SFBT (-8,1%) Assemblée Générale :

Une part importante de l’AG a été consacrée au projet de restructuration du
groupe mentionné dans le communiqué ci-dessus. Le management du groupe a
expliqué que cette restructuration était encore à l’étude et qu’il y est
envisagé les opérations suivantes :

* Création d’une société holding du groupe
* Sortie de l’activité boissons gazeuses (BG) de la SFBT vers une filiale
spécialisée
* Sortie du portefeuille de participations de la SFBT vers la holding du
groupe
* Mise en bourse de 10% de la holding

Par conséquent, le groupe serait alors représenté sur le marché par :
1- la SFBT : spécialisée dans la bière uniquement et principal actionnaire
de la société Holding et

2- la Holding :
qui regrouperait toutes les autres activités du groupe.

Ce nouvel organigramme permettra notamment, de se positionner sur les
activités de la SFBT hors bière ou encore d’ouvrir l’actionnariat aux
investisseurs étrangers au niveau de la holding (la structure du capital de
la SFBT demeurant inchangée).

Pour ce qui est du timing de l’opération, le management a parlé d’un délai
de 1 an et demi 2 ans pour finaliser ce schéma. Un schéma qui permettra à la
SFBT de valoriser ses actifs à leur valeur économique sans que cela ne
génère de flux financier.

Par ailleurs, rappelons que l’Assemblée Générale a également décidé de la
distribution d’un dividende de 2,600DT/action qui sera détaché le 20/6. De
même, le split de la valeur nominale de l’action par 5 a été voté par les
actionnaires.

Sotrapil (-5,4%) Communiqué de presse :

« Suite au souci manifesté au cours de ces derniers jours et aux
interrogations émises avec une insistance, particulièrement par les
actionnaires dits « du flottant », et en vertu de l’article 4 de la loi
94-117 (chapitre 2 relatif à l’obligation d’information du public) et de la
loi 2005-96 relative au renforcement de la sécurité de transactions
financières, le management de la SOTRAPIL apporte les éclaircissements
suivants :

1. Confirme de nouveau ce qui a été communiqué auparavant concernant la
réalisation du projet de pipeline multiproduits « Skhira-Msaken », et
indique que l’Etat n’a cessé de réitérer sa volonté quant à l’exécution de
ce projet majeur de la SOTRAPIL, garant de sa pérennité. Il est à souligner
à ce propos qu’aussi bien les décisions de la tutelle concernant la
configuration technique finale (et cela depuis Décembre dernier), que celles
qui ont suivies concernant les orientations afférentes à son financement ont
été officiellement arrêtées par les organes compétentes.

2. Annonce qu’un conseil d’administration sera appelé à se réunir avant la
fin du mois de Juin courant en vue de finaliser tout ce qui a trait au côté
procédural de l’augmentation de capital (par incorporation de réserves et
par appel en numéraire).

Une Assemblée générale extraordinaire sera convoquée pour statuer avant la
mi-juillet sur les résolutions relatives à l’objet qui lui seront soumises
en projet par le conseil d’administration. »

STB Communiqué de presse suite à la publication des états financiers
2006 de la banque (voir M-B N°30) :

« Suite à la publication de ses états financiers arrêtés au 31
décembre 2006, la Société Tunisienne de Banque publie ci-dessous le
communiqué suivant :
Les indicateurs d’activité de la Société Tunisienne de Banque ont poursuivi
en 2006 leur tendance haussière observée depuis 2005.
C’est ainsi que les dépôts de la clientèle ont progressé de 10,2% pour
atteindre 3.057 MD alors que les créances brutes sur la clientèle se sont
affermies de 6,7% et ont totalisé 4.250 MD.

La STB clôture l’exercice 2006 avec une nette progression de son PNB de 27%
atteignant plus de 182 MD. Cette performance résulte essentiellement de la
hausse des revenus d’intérêt et des commissions qui ont augmenté les revenus
de la banque à plus de 324 MD (soit le plus haut niveau du secteur), ce qui
a permis de dégager un résultat brut d’exploitation de 79,8 MD, en hausse de
47,5%. Sur la base d’une charge de provisionnement de 56 MD et d’une plus-
value de 2,4 MD contre respectivement 37,9 MD et 27 MD en 2005, le résultat
net s’est élevé à 21,9 MD contre 36,2 MD une année auparavant. Ce résultat
net aurait été beaucoup plus important n’eût été l’effort de provisionnement
remarquable déployé par la banque dans le cadre de sa politique prudentielle
tendant à consolider ses assises financières afin de se rapprocher des
normes et standards internationaux en matière de couverture des risques.
D’ailleurs et abstraction faite de l’effet exceptionnel en 2005 de ces plus
values, le résultat net s’établira en 2006 à 19,5 MD, en accroissement de
plus de 100% par rapport à son niveau de 2005.

L’AGO de
la banque se tiendra le 13 juin 2006 à 11h à l’hôtel ACROPOLE LES BERGES DU
LAC ; il sera décidé une distribution de dividendes en 2006 de 8% soit 0,400
DT / action contre 6% en 2005 (0,300Dt / action). »

IDEE INVESTISSEMENT :

Souscrire à l’OPV ADWYA
Nous avons joint notre étude sur l’OPV de ADWYA qui nous semble être une
bonne opportunité d’investissement.
* Une valorisation attractive en termes de multiples 2007 compte tenu de la
forte augmentation attendue du bénéfice sur l’année en cours
* Une activité défensive : le médicament ; mais aussi un recentrage de ADWYA
sur le générique qui devrait lui donner un caractère de croissance
* Une société saine financièrement qui pourra se retrouver au centre de
mouvements de concentration et de partenariats au sein du secteur
pharmaceutique tunisien qui demeure trop atomisé

– Document à télécharger :

20070612axis.pdf (207 ko)

– Document à télécharger :

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