Les volumes de transaction en net repli

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La tendance du marché

*
Le marché a
repris des couleurs cette semaine rattrapant la sévère correction
enregistrée la semaine d’avant.
* Avec 7.4% depuis le début de l’année, la performance du marché est 3x
inférieure à sa performance à la même date de l’année dernière. Les volumes
de transaction sont également en net repli (1.2MDt/jour contre 2.8MDt
l’année dernière).

Analyse des valeurs

* La Sotetel a publié un résultat déficitaire de –2.6MDt. Cette régression
est due à une baisse généralisée de l’activité (-16% du Chiffre d’affaires),
à une détérioration de la marge brute et à une dégradation de la
productivité. Paradoxalement, le titre gagne 10.7% sur le marché (meilleure
performance hebdomadaire). Les actionnaires ont probablement été séduits par
le communiqué publié par la société et qui prévoit une bonne année 2007 (du
fait des investissements importants de Tunisie Telecom, principal donneur
d’ordres de la Sotetel).

* Tunisair a également enregistré une jolie performance cette semaine (+7%).
La compagnie aérienne a annoncé qu’une enveloppe de 620MDt qui serait
déployée sur les 4 prochaines années pour son plan de renouvellement de
flotte. Ce plan s’inscrit dans la stratégie d’ouverture de la compagnie sur
les fréquences long courrier (desserte de la région du Golfe). Rappelons que
la société n’a pas encore publié ses comptes et qu’elle figurait, la semaine
dernière, dans la liste des sociétés signalées par le CMF pour leur retard
de publication.

* Alors qu’on s’approche de la date butoir pour la remise des offres de la
privatisation (20 juin prochain), le cours de Magasin Général a connu une
progression significative (+4.5%). Rappelons que les 10 groupes shortlistés
pour présenter leur offre sont : Monoprix, Chaibi (Ulysse), Bayahi, Mzabi,
Jilani, Mhiri, Doghri, Elloumi, Ben Ayed et Poulina.

* La STB, première banque de la place a tenu son assemblée cette semaine qui
semble avoir séduit les actionnaires (+8% pour le titre) pourtant, les
ratios de la banque sont en deçà des niveaux du secteur, nécessitant encore
de grands efforts de provisionnement.

Info sociétés :

* SFBT : Suite à
la réaction négative du marché au lendemain de la tenue de l’AGO de SFBT, le
management de la société a publié un communiqué expliquant plus en détails
les orientations stratégiques du projet de restructuration du Groupe qui
consiste à:

– Limiter l’activité de la SFBT à la fabrication et la commercialisation de
la bière;
– Regrouper les activités de boissons gazeuses, actuellement exercées
directement par la SFBT, dans une nouvelle structure (filiale à 100% de la
SFBT);

– Regrouper tout
le portefeuille de la SFBT dans une holding (nouvelle filiale détenue à 100%
par la SFBT)
– Introduire 10% de la holding en Bourse, dans le cadre de l’article 31 de
la loi de finance pour la gestion 2007. Une réunion d’information a
également été fixée pour le 21 juin au siège de l’AIB afin d’éclaircir toute
ambiguïté sur ce projet.

Dividendes :

* SFBT :
2.6Dt/action à partir du mercredi 20 juin
* Assad : 0.2Dt/action à partir du mardi 26 juin
* STB: 0.4Dt/action à partir du jeudi 28 juin
* Karthago : 0.150Dt/action à partir du lundi 16 juillet
* STEQ : 0.650Dt/action et la date de mise en paiement sera fixée
ultérieurement
* Tunisie Leasing : 0.750Dt /action à partir du lundi 25 juin

Agenda Boursier

* Siphat SIAME :
AGO, le mardi 19 juin, à partir de 16h au siège de la société
* El Mazrâa : AGO, le mardi 19 juin, à 16h, à l’IACE
* Amen Bank : AGO et AGE le mardi 19 juin, à partir de 16h, au siège de la
banque
* Sotumag : AGO le jeudi 21 juin à 10h, au siège de la société, à Bir El
Kasâa.
* SITS : AGO et AGE la vendredi 22 juin, à partir de 10h à l’IACE
* ATB : AGO le vendredi 22 juin, à 11h30 à l’hôtel Résidence
 

AGO en Bref

STB :
Dates des AGO : 13 Juin 2007
 

La banque a
publié un résultat net de 21.9MDt en recul de près de 40% par rapport à
l’exercice précédent. Au 31/12/2006, la banque a affiché un total dépôts de
3057.3MDt contre 2775.3MDt en 2005, soit une progression de 10.2%. Quant aux
crédits, la banque a affiché un total de 4646.4MDt contre 4302.2 en 2005
soit une croissance de 8%.
Pour ce qui est des indicateurs d’exploitation de la banque, le produit
d’exploitation bancaire s’est établi à 324MDt, et le produit net bancaire
s’est établi à la fin de l’exercice à 182.7MDt, enregistrant un bond de plus
de 27%.

Concernant le recul conséquent du résultat de la STB en 2006, le management
a attribué cela à une performance jugée exceptionnelle l’année d’avant. En
effet, en 2005, la banque a bénéficié d’une plusvalue sur cession de
participations. Par ailleurs, la banque a subi en 2006 une charge de
personnel (non récurrente) de plus de 9MDt, due à un départ à la retraire
anticipée d’un nombre important d’employés.

La qualité du portefeuille de la banque est encore en deçà des moyennes
affichées par le secteur. En effet, la STB a enregistré à la fin de 2006 un
taux de créances classées de 32.7% contre 37.6% en 2005 et un taux de
couverture de 41.5% contre 43.1% en 2005. Ces niveaux de taux sont
principalement dus à une forte exposition de la banque au secteur de
tourisme qui, à lui seul, représente 53% du total des créances accrochées.
Le management a tout de même tenu à affirmer qu’un effort substantiel
d’assainissement et de recouvrement est en train d’être fourni afin de
palier à cette carence et ramener ces indicateurs aux niveaux fixés par la
Banque Centrale pour 2009 (15% de créances classées et 70% de taux de
couverture).

Pour ce qui est des perspectives 2007, le management prévoit une croissance
de son produit net bancaire entre 10 et 12%, ce qui permettra à la banque
d’afficher un résultat net aux alentours de 24MDt (hors plus-values
potentielles suite aux privatisations en cours). Une enveloppe de l’ordre de
70MDt sera allouée au titre de dotations aux provisions. Malgré l’importance
de ce montant, nous pensons qu’il est bien en deçà du montant nécessaire
pour combler le manque de provisionnement de la banque.

Karthago : Date
de l’AGO : 14 juin 2007

La compagnie
aérienne a réalisé une progression de 11% de son trafic et une

hausse de 24% de
son chiffre d’affaires (130MDt). Mais malgré cette progression, le résultat
d’exploitation a enregistré une baisse de 67% (1MDt contre 3.2MDt en 2005).
Cette dégradation est due à une augmentation généralisée des charges
d’exploitation, notamment le carburant (+38%) ; les charges de personnel
(+35%) et les diverses charges opérationnelles (location d’avions,
maintenance…) (+25%). Au final, le résultat net s’est inscrit dans le même
rythme de baisse (-65%) à 1.7MDt contre 4.9MDt en 2005.

Pour l’année 2007, le management prévoit un redressement de l’activité et
table sur un résultat net d’environ 5.5MDt. Deux éléments feraient que les
choses se passeraient mieux : la progression de 25% du CA et le contrôle de
la facture de carburant, la société ayant déjà mis en place un contrat de
hedging courant 2007 (couverture des achats de kérosène).

Pour ce qui est des perspectives à plus long terme, celles-ci s’articuleront
autour de: (1) la filiale égyptienne Koral Blue qui a démarré son activité
en mars 2007 et (2) du projet de rapprochement avec Nouvelair, deuxième
compagnie privée tunisienne. Ce rapprochement, qui aboutira à priori à une
fusion, devrait permettre de créer des synergies importantes (économie
d’échelle, effet de taille, diversification des dessertes…) surtout si les
profils des deux sociétés sont comparables. Le management a semblé confiant
dans ce projet et a précisé qu’il est déjà à un stade assez avancé.

Pour ce qui est de notre opinion, il nous est difficile à ce stade d’évaluer
très précisément les synergies qui découleraient de la fusion avec Nouvelair.
Certes, cela permettra à Karthago de mieux faire face à l’ouverture
prochaine du ciel (l’union fait la force !) mais en manque d’informations,
nous recommandons de ‘Conserver’ le titre, surtout qu’avec le niveau de
cours actuel (8.490Dt), le titre est surévalué par rapport au marché (PER
2007e = 28.3x contre 13x pour le marché)

Groupe Tunisie
Leasing : Date de l’AGO : 15 juin 2007

Le Groupe a réalisé un bénéfice de 3.6MDt (contre 3.5MDt en 2005, soit une
progression de 4%. Cette légère progression s’explique par le fait que le
leasing en Tunisie a été impacté par une provision pour risque opérationnel
de 1.150MDt et que le démarrage de MLA en Algérie a pesé sur les comptes
(perte de 0.753MDt). La baisse du résultat du factoring a quant à elle été
contrebalancée par une contribution des sociétés mises en équivalence,
notamment les SICAR (+1MDt soit une hausse de 38%).

Les perspectives d’avenir du Groupe s’articulent essentiellement autour du
projet algérien. L’activité de MLA a démarré en 2006 et le management s’est
montré extrêmement positif sur le rythme de développement de cette filiale :
la demande est forte, les marges confortables et le recouvrement rassurant.
Quant à la LLD (qui n’est autre qu’un leasing spécialisé accompagné de
services de maintenance), l’équilibre d’exploitation est prévu pour 2007 et
les premiers bénéfices pour 2008.

Grâce à son relais de croissance (LLD), à son projet algérien (MLA), mais
aussi à ses participations dans les fonds TFG (trois fonds recèlent une plus
value latente de 15MDt), le Groupe Tunisie Leasing table sur un bénéfice
presque 2x supérieur en 2008 (7MDt en 2008 et 8.6MDt en 2009). En attendant,
un résultat net de 4.8MDt est prévu pour 2007 (+34%).

D’un point de vue commercial, le groupe a décidé de faire évoluer son nom
sous un Brand name commun : TLG Groupe Financier. Ce nouveau nom sera annexé
à toutes les sociétés du Groupe et aura pour rôle de véhiculer une image
multi-pays/multi-produits et de faciliter l’extension des activités à
d’autres branches ou d’autres pays de la région.

Sur le plan boursier, le cours se traite actuellement à un PER2007e de
15.8x, soit une surcote de 26% par rapport à ses paires (qui s’explique par
les projets de développement). Malgré cette prime, nous pensons que ce
niveau de valorisation ne révèle pas totalement le potentiel du Groupe
(l’Algérie + le créneau ‘LLD’). Nous restons donc encore à l’Achat sur le
titre Tunisie Leasing.

– Document à télécharger
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