Bourse de Tunis – Monday Brief : Une baisse significative des volumes

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Quasiment stable
vendredi, l’indice clôture la semaine en perdant –1% à 2470,13 points. Les
volumes enregistrent une baisse significative de –61%, avec 0,8MDT
d’échanges quotidiens sur la semaine.

L’implication des investisseurs étrangers sur notre marché ne s’est pas fait
sentir cette semaine : le titre le plus échangé par ces investisseurs a été
Tunisie Leasing avec seulement 9649 titres vendus. Aucune transaction de
bloc n’est à signaler cette semaine.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

Le tableau des variations
est déséquilibré cette semaine avec seulement 5 titres en hausse (Amen Bank,
Somocer, El Mazraa, Magasin Général et Monoprix) contre 35 titres en baisse
et 10 valeurs inchangées.

Les performances positives n’appellent pas d’explication particulière car
elles sont de faible ampleur: la plus forte hausse revient à l’Amen Bank
avec +2,3%.

Sans doute sanctionnée pour son retard dans la publication de ses résultats
annuels 2006 et sur l’incertitude sur l’avenir de cette société en grande
difficulté financière, la STIP enregistre le plus important recul de la
semaine : -5,7% pour le titre qui se classe dernier de la cote en termes de
performance annuelle avec une perte de –28,9%.

La SOTUVER perd –5,6% cette
semaine, traduisant les prises de bénéfices réalisées juste avant
l’échéance, le 16/09, des négociations entreprises avec Saint-Gobain.
Rappelons que les premières informations sur un éventuel rachat de la
société de verrerie par un investisseur étranger remontent à début juillet,
et que le titre avait engrangé, depuis, un gain de +33% avant la baisse de
cette semaine.

La SIMPAR chute
de –5%, performance qui s’explique là encore par des prises de bénéfices
après le gain de +12,7% réalisé la semaine dernière.

Avec un recul de –3,1%, General Leasing pâtit de la réaction du marché à la
publication, avec un retard considérable, de résultats annuels 2006
fortement déficitaires. En effet, les états financiers affichent un résultat
net négatif de –11,6MDT (la société continue de constituer d’importantes
provisions : 12,5MDT), et des fonds propres négatifs (-4,4MDT). L’AGO qui se
tiendra le 27/09 sera suivie d’une AGE, au cours de laquelle les
actionnaires devront voter une résolution sur la continuité de
l’exploitation de la société.

Citons enfin le cas de GIF, qui perd -2,9% cette semaine après deux semaines
de gain consécutives. La réunion d’information qui s’est tenue le 11/09 ne
semble pas, pour l’instant, avoir convaincu le marché. Pourtant, le
management assure, sans avancer de chiffres, que la tendance qu’a connue la
société au 1er semestre devrait se poursuivre au second semestre. Rappelons
que son chiffre d’affaires total s’est apprécié de +11,5% au 1S 2007, et que
son résultat net a connu une belle progression : +34% à près d’1MDT.

La société dispose en outre d’une trésorerie confortable qui lui permet (1)
d’être à l’affût des opportunités d‘investissement (2) d’anticiper ses
achats (70% de ses achats sont effectués au 1er semestre) et de limiter
ainsi l’impact de la hausse des cours des matières premières et de la
dépréciation du dinar Sa position de leader sur le marché tunisien, ainsi
que la hausse attendue des ventes à l’export, et notamment sur le marché
maghrébin, lui assurent de bonnes perspectives. Toutefois, la politique de
la société en termes de distribution reste prudente : le management rappelle
son choix de distribuer, pendant les trois années à venir, un dividende égal
à son niveau actuel, et ce pour le maintien d’une trésorerie aisée.

Les deux plus
fortes baisses, -8,8% pour Palm Beach et -5,3% pour Tunisie Lait, ne sont
pas significatives car les échanges sur ces deux titres, peu liquides, se
sont faits dans des volumes insignifiants (246DT pour le premier et 217 pour
le second)

Après avoir suscité l’intérêt du marché la semaine dernière à la veille de
l’augmentation de son capital le 3/09, Air Liquide perd -2,6% cette semaine,
mais continue toutefois d’afficher une liquidité inhabituellement élevée
(4ème volume de la semaine avec 0,5MDT, essentiellement échangés au cours de
la séance du jeudi).

A noter enfin que TPR enregistre cette semaine un léger recul de -1%
(clôture à 5DT) alors que les chiffres semestriels publiés cette semaine
sont supérieurs aux attentes : hausse de +36% du chiffre d’affaires à
33,5MDT et progression du résultat net de +37% à 5,6MDT au S1 2007.

LES
INFOS DE LA SEMAINE

GENERAL
LEASING (-3,1%) AGO et AGE
L’AGO de la société se tiendra le 27/09 à 10H au siège de l’IACE. Elle sera
suivie, à 11H, d’une AGE, au cours de laquelle les actionnaires devront
notamment voter une résolution sur la continuité de l’exploitation de la
société.

IDEE INVESTISSEMENT

ASSAD (-1,7%) : Résultats semestriels (non consolidés)

* Une position encore plus forte sur le marché local
* Une bonne tenue des exportations notamment vers l’Europe
* Montée en puissance de la filiale algérienne
* Mécanisme d’indexation des prix de vente qui permet de limiter l’effet de
l’augmentation des prix du plomb
* Un bénéfice en forte hausse : +52%
* Une valorisation attractive : P/E de 11,5x Rendement en dividende de 5%.

Le premier
semestre 2007 se solde par une forte augmentation du chiffre d’affaires
(+52%) pour le leader national de la batterie de démarrage. ASSAD a
enregistré une forte augmentation de ses ventes sur le marché local, et une
évolution encore plus remarquable de ses exportations : +70% à près de
9,5MDT.

Sur le marché local le chiffre d’affaires de ASSAD a bénéficié d’un double
effet quantité et prix ; la forte hausse des cours du plomb (voir plus bas)
a été partiellement répercutée sur les prix de ventes et la société a
également renforcé sa position de leader du marché local en gagnant 4 points
de parts de marché (à 60%).

Le développement des ventes à l’export bénéficie du bon rapport qualité prix
du produit ASSAD sur le marché Européen. Par ailleurs la montée en puissance
de sa filiale algérienne commence à porter ses fruits : le CA de ASSAD
Algérie (qui achète ses plaques auprès de ASSAD Tunisie) a doublé
comparativement au premier semestre 2006 à 3,5MDT ; cette filiale reste
néanmoins en phase de démarrage et devrait se rapprocher de sa vitesse de
croisière en 2008.

Dans un contexte défavorable d’évolution des prix des matières premières :
les prix du plomb (coté sur le London Metal Exchange) ont augmenté de +69%
par rapport au premier semestre 2006 ; le mécanisme mis en place par ASSAD
d’indexation de ses prix de ventes au cours du plomb sur le marché Européen
a permis de limiter l’érosion de la Marge Brute de la société. Le taux de
marge brute de ASSAD se réduit mais de manière mesurée : -4 points à 37%.

Enfin, le Résultat net de ASSAD s’inscrit en hausse significative pour le
premier semestre : +52% à 1,6MDT soit 10% de marge nette.
La valorisation boursière du titre ASSAD nous semble en décalage avec le
potentiel d’une société qui a une stratégie cohérente de pénétration des
marchés limitrophes (ouverture d’une unité de montage de batteries en
Algérie) et qui exporte bien son produit sur le marché (exigeant) européen.
ASSAD paraît en effet injustement délaissée (Performance YTD 2007 de +6,8%)
alors qu’elle se traite à un P/E moins de 12x et offre un rendement en
dividende de 5%.

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