Bourse de Tunis – Monday Brief : Les volumes ont été générés par les titres BH

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Les volumes
échangés s’inscrivent en baisse : le volume moyen recule de -75% à
1,3MDT/jour, sachant que celui de la semaine dernière était
exceptionnellement élevé, induit par les transactions de bloc sur le titre
Monoprix.

Les volumes ont été principalement générés par les titres BH (25% du total
de la semaine, dont les ¾ ont été échangés lors de la seule séance du jeudi
27/09), SFBT (8% du total hebdomadaire) et TPR (8%). Une transaction de bloc
a été réalisée cette même séance sur le titre TPR, portant sur 20 500
actions au prix unitaire de 4,9DT.

Côté investisseurs étrangers, à noter un intérêt acheteur important sur le
titre Banque de l’Habitat avec près de 72 mille titres achetés. Tunisair et
TPR ont également intéressé les investisseurs étrangers avec respectivement
25 mille et 13 mille titres achetés. Les ventes ont principalement concerné
TPR, avec 64 mille titres vendus, puis SIAME et Tunisie Leasing, avec
respectivement 17 mille et 12 mille titres vendus.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

C’est à la STAR que revient la meilleure performance de la semaine avec un
gain de +11,8% qui la propulse en tête du classement des performances
annuelles (+103,3%).

Les chiffres semestriels affichent en effet un résultat net en progression
de +14% à 519KDT. Plus que la progression du bénéfice, le marché a sans
doute réagi positivement à la forte baisse de l’insuffisance de provisions,
ramenée à 29,1MDT (contre 56,6MDT à fin 2006) qui est compensée par
l’existence de plus-values latentes sur les placements, estimées à 39,2MDT
au 30 juin 2007.

Enfin, le marché
continue
de se réjouir de l’apport du futur partenaire stratégique de la société, qui
devrait être un assureur international d’envergure.

Tunisie Leasing gagne 4,6% cette semaine, en réaction à la publication de
bons résultats semestriels consolidés : un résultat net en croissance de
+112% à 3,3MDT.

El Mazraa progresse de +3%, reflétant la aussi la réaction du marché à de
bons résultats semestriels (hausse du résultat net de +90% à 2,5MDT au S1
2007) et à la confirmation, par l’agence Fitch Ratings, de sa notation.
 

Au
chapitre des baisses, General Leasing signe pour la 2ème semaine consécutive
la plus forte baisse : -8,7% pour la société qui enregistre ainsi la moins
bonne performance annuelle de la place (-29%). Lourdement pénalisée pour ses
résultats 2006 (un chiffre d’affaires en baisse de –28% à 1,9MDT, une perte
de –11,6MDT et des fonds propres négatifs à –4,3MDT), la compagnie a tenu
jeudi des AGO et AGE qui n’ont pas réussi à rassurer le marché sur ses
perspectives d’avenir. Le management reconnaît que l’année 2006 n’a pas
permis de redresser la situation de la compagnie, qui pâtit toujours de
l’impact d’un important portefeuille contentieux. La nouvelle politique
commerciale visant à la reconstruction d’un portefeuille sain n’a pu être
mise en place qu’au second semestre 2006. La priorité reste donc pour la
société l’assainissement de son portefeuille classé et la conquête d’une
clientèle solvable présentant des risques faibles et étudiés. Le management
affirme que l’avenir de GL dépend fondamentalement de Attijari Bank, son
principal actionnaire, et mise fortement sur l’apport de l’adossement de
l’activité de leasing au réseau d’agences de la banque.

A noter que dans le sillage de GL, Attijari Bank perd –1,4%, pâtissant sans
doute de la situation difficile de la compagnie dont elle est le principal
actionnaire.

Karthago Airlines perd du terrain cette semaine encore : -3,2%, sur fond de
flambée des prix du baril et de publication de ses comptes semestriels. Une
première moitié de l’année qui se solde par un déficit de -2MDT qui se
réduit de 13,6% par rapport à S1 2006. L’activité du transport aérien en
Tunisie est saisonnière avec une forte concentration des revenus sur la
saison estivale soit au second semestre principalement.

Pour conclure signalons que la cotation du titre Sotuver a été suspendue
vendredi sur demande du CMF suite à la publication d’un communiqué affirmant
qu’un accord entre les actionnaires majoritaires de la Sotuver et la SEVAM
(producteur de verre marocain) avait été signé en vue de la cession de la
majorité du capital à cette dernière.

LES
INFOS DE LA SEMAINE

EL MAZRAA
(+3%) : Confirmation des notes attribuées par Fitch Ratings

Fitch Ratings confirme les notes attribuées à El Mazraa : BBB ‘Stable’ long
terme; F3 court terme. Ces notes reflètent la consolidation de sa position
de leader sur le marché et l’amélioration des marges et des cash flows qui a
permis l’allègement de son endettement. Ces notes rendent également compte
de la nouvelle réglementation du secteur qui favorise la consolidation du
rôle des opérateurs les plus structurés tels que El Mazraa au détriment du
secteur informel. Le maintien de la perspective stable tient compte des
conséquences éventuelles sur les marges et les cash flows de la forte hausse
des prix des matières premières.

SOTUVER (+1,8%) : Communiqué et suspension de la cotation

Suite à a publication du communiqué ci-dessous, et à la demande du CMF, la
cotation de la SOTUVER a été suspendue à partir du 28/09 : « La Direction
Générale de la SOTUVER informe le public et ses actionnaires que les
actionnaires majoritaires de SOTUVER sont parvenus à des accords pour la
cession d’un bloc d’actions avec le groupe verrier marocain SEVAM- Société
d’Exploitation de Verreries au Maroc-. Ces accords conclus sous forme de
protocoles soumis à des conditions suspensives portent sur la cession de 709
406 actions et droits de vote de la SOTUVER représentant ainsi 56,157 % du
capital de cette dernière. Par ailleurs, il est également porté à la
connaissance du public et des actionnaires de la SOTUVER, que lesdits
accords stipulent également la cession par l’un des actionnaires
majoritaires de 120 715 actions supplémentaires représentant 9,555% du
capital de la SOTUVER au profit de la SEVAM. »

GENERAL LEASING (-8,7%) : AGO et AGE du 27/09

Les assemblées générales de General Leasing ont permis au management
d’exposer les priorités qui ont déterminé son action en 2006. Ainsi, la
société a beaucoup travaillé à redresser son image de marque. Elle a aussi
mis l’accent sur la reconstruction d’un portefeuille sain : pour cela, elle
s’est appuyée, au 2ème semestre 2006 sur une nouvelle politique commerciale
de sélection rigoureuse des clients et des dossiers de financement pour se
prémunir contre le risque de non paiement. Elle a par ailleurs mis en place
une politique de recouvrement plus ferme s’appuyant sur des actions en
justice entreprises à partir du 2ème loyer impayé. Elle a enfin réalisé un
diagnostic approfondi de ses garanties qui l’a conduite à constituer des
provisions à hauteur de 12,5MDT.

En termes de perspectives, le management assure qu’un important travail
continuera d’être fourni en termes d’appréciation du risque et de
solvabilité des clients, ainsi que d’assainissement du portefeuille classé.
Parallèlement, l’activité de leasing sera adossée au réseau d’agences de
Attijari Bank, l’actionnaire principal (29% du capital), afin que la
compagnie profite du réseau de la banque pour les aspects commercial,
financier et recouvrement. Enfin, une AGE sera convoquée en décembre pour
(1) statuer sur les modalités d’une augmentation de capital, (2) présenter
un plan de travail clair pour les exercices à venir.
 

IDEE INVESTISSEMENT


Tunisie Leasing (+4,6%) : Résultats semestriels

A l’image des
autres sociétés du secteur, le leader du leasing en Tunisie enregistre un
exercice 2007 performant aussi bien en termes de production que de
réalisations financières.

Les
Revenus nets de TL ont augmenté de +15% permettant une réduction de plus de
1 point du coefficient d’exploitation de la société à 42,4%. Ce niveau reste
plus élevé que les autres sociétés du secteur : 39% pour ATL, 37% pour CIL ;
TL affiche un niveau de charges supérieur (relativement) à ses pairs en
raison notamment d’un réseau d’agences plus étendu (ouverture d’une
cinquième agence à Gabes).

Le coût du risque a enregistré une nette diminution au premier semestre
2007, la dotation aux provisions sur créances a atteint 400 mille dinars
contre plus de 1MDT en S1 2006. Cette baisse significative provient d’un
changement de politique de provisionnement des engagements entamé au
deuxième semestre 2006 : les dotations correspondent désormais au coût
effectif du risque tel que déterminé par les normes prudentielles, tandis
qu’auparavant la société opérait un provisionnement « forfaitaire » de 1%
des loyers des contrats actifs qui dépassaient généralement les provisions «
réglementaires ».

Un effort de provisionnement qui se réduit, alors que la société n’a pas
atteint les 70% de taux de couverture mais s’en approche : 65% soit 8 points
de mieux comparativement à S1 2006. Le taux de créances douteuses s’améliore
également de manière significative à 14,3% contre 16% un an auparavant.

En conséquence, le résultat net de l’activité de leasing s’inscrit en forte
hausse à 3,1MDT soit +47,5%. Les comptes consolidés du groupe TLG affichent
une performance financière encore plus haussière avec un bénéfice part du
groupe qui a plus que doublé à 3,3MDT (+115%). La performance de TL
précédemment évoquée a largement contribué à cette hausse mais il faut
également souligner que la filiale de leasing algérienne du groupe «MLA»
commence (déjà) à générer des bénéfices et qu’elle clôturera son premier
exercice plein dans le vert.
Le groupe devrait pouvoir atteindre son objectif de 4,9MDT de bénéfice part
du groupe pour l’exercice 2007. La valorisation actuelle du titre TL
correspond à un multiple de 15,4x le résultat 2007 du groupe, une surcote
par rapport à son secteur de l’ordre de 25% qui peut se justifier de par :

* Une position de solide leader sur son marché domestique du leasing qui
affiche
de bonnes perspectives

* Une plus
grande diversification des revenus avec des positions fortes sur plusieurs
métiers de la finance : factoring, private equity, brokerage
* Une exposition très prometteuse sur le marché algérien avec une filiale
opérationnelle qui génèrera ses premiers bénéfices en 2007.

Rappelons pour conclure que le management du groupe prévoit d’atteindre un
bénéfice de 8,6MDT en 2009 suite à la montée en puissance des divers relais
de croissances dont il dispose soit une progression annuelle moyenne de plus
de 33% entre 2006 et 2009.

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