Bourse de Tunis – Monday Brief : Une semaine orientée à la baisse

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Le volume
quotidien moyen s’établit à 20,4MDT, soit 19 fois la moyenne de la semaine
dernière. Ce niveau exceptionnel d’échanges découle de plusieurs
transactions de bloc réalisées les 10/10 et 11/10 sur les titres BIAT, UIB,
UBCI, Amen Bank, ATB et Tunisie Leasing. (voir les infos de la semaine). Des
transactions qui sont le fruit de la restructuration du portefeuille d’un
investisseur individuel. Le volume quotidien moyen retraité de ces
transactions de bloc atteint 1,67MDT, soit une hausse de +52% par rapport au
niveau de la semaine précédente.

Le volume hebdomadaire total, soit 81,6MDT a été principalement alimenté par
des titres ayant fait l’objet d’une ou plusieurs transactions de bloc : BIAT
(40% du total), UBCI (30%) et Amen Bank (17%).

Très peu d’activité du côté des investisseurs étrangers cette semaine.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

ADWYA enregistre la meilleure performance de la semaine avec un gain de
+2,9%. Dès le lundi 15/10, ADWYA sera transférée du fixing au continu, ce
qui permettra au titre d’être plus liquide et de générer plus d’activité.

La STAR continue son ascension avec une quatrième semaine de hausse
consécutive : +2,6% pour la société qui suscite l’intérêt de dix assureurs,
dont deux locaux, dans le cadre de sa privatisation partielle. Le marché
continue donc d’anticiper positivement 
sur l’impact de
l’entrée dans le capital de la STAR d’un partenaire stratégique. La
performance annuelle du titre s’en trouve encore améliorée avec un gain de
+127,6% depuis le début de l’année.

Les autres hausses, peu significatives (inférieures à 2%), n’appellent pas
de commentaire particulier.

Du côté des
baisses, General Leasing signe la moins bonne performance pour la 4ème
semaine consécutive. Le titre cède –8,6% sur la semaine, toujours pénalisé
par le marché pour son déficit de 2006 et pour l’absence de perspectives
rassurantes pour l’avenir. Depuis le début de l’année, le titre a perdu
–40%.

L’Amen Bank décline de –4,5% cette semaine. Cette baisse s’explique par le
fait que le gain de la semaine dernière (+12,5%), signe d’un engouement
soudain pour le titre, ne correspondait pas à un mouvement rationnel et ne
s’appuyait sur aucune nouvelle information fondamentale.

SOTETEL cède –3,9%, traduisant la réaction du marché à la publication, cette
semaine, de mauvais chiffres semestriels : un chiffre d’affaires en déclin
de –2% à 13,2MDT, et un déficit qui s’alourdit de +35% à –1,9MDT. La
situation de la SOTETEL ne cesse de se détériorer à chaque publication
financière.

La STIP perd –2,7% cette semaine, ce qui la classe avant-dernière de la cote
en termes de performance annuelle : -30,8% pour la société qui se trouve en
grande difficulté financière et qui n’a toujours pas publié ses résultats
annuels 2006. Rappelons que la STIP tiendra une AGO le 26/10.

Signalons enfin le cas de ASSAD, qui, au lendemain de la communication
financière tenue le 10/10 et animée par son Directeur Général gagne +1,2% à
4,100DT. Les propos de ce dernier, centrés sur les résultats du S1 2007 et
sur les perspectives de la société, ont visiblement convaincu le marché. Le
CA consolidé a cru de +53% à 19,8MDT, tiré surtout par les exportations, et
le résultat net a été multiplié par 7 à 1,6MDT. Le mécanisme d’indexation
des prix de vente au cours du plomb à l’export d’une part, et la révision
des prix de vente sur le marché local d’autre part, ont permis d’améliorer
la marge brute de la société. ASSAD est capable aujourd’hui de produire tout
type de plomb, ce qui lui assure une plus grande indépendance vis-à-vis du
plomb acheté sur le marché. Un nouveau décret sur la collecte et
l’importation de batteries usagées devrait par ailleurs prochainement entrer
en application et jouer en faveur de la société.
En Algérie, ASSAD vient de créer une société de distribution pour
commercialiser les produits fabriqués dans son unité algérienne. Elle
participe, en outre, à l’appel d’offre lancé dans le cadre de la
privatisation de la société nationale algérienne de fabrication de
batteries.
 

 

Les infos de la semaine

ADWYA (+2,9%)
: Transfert du titre sur le continu
Le titre ADWYA sera transféré du fixing au continu (groupe 11) à compter
du lundi 15/10.

Transactions de bloc

* AMEN BANK (–4,5%) : Réalisation le 10/10 de deux transactions de bloc
portant sur 639 528 actions au prix unitaire de 21,880 DT.
* UBCI (+0,1%): Réalisation le 10/10 de deux transactions de bloc
portant sur 809 340 actions au prix unitaire de 29,740 DT.
* ATB (–0,4%) : Réalisation le 10/10 d’une transaction de bloc
portant sur 360 000 actions au prix unitaire de 4,590 DT.
* Tunisie Leasing (–0,1%) : Réalisation le 10/10 d’une transaction de
bloc portant sur 175 883 actions au prix unitaire de 12,500 DT.
* UIB (+0,8%) : Réalisation le 11/10 d’une transaction de bloc
portant sur 65 215 actions au prix unitaire de 12,910 DT.
* BIAT (0%):
– Réalisation le 10/10 de deux transactions de bloc portant sur 937 257
actions au prix unitaire de 33,300 DT.
– Réalisation le 11/10 d’une transaction de bloc portant sur 26 489 actions
au prix unitaire de 36,460 DT.
* BIAT-NS- : – Réalisation le 10/10 de deux transactions de bloc
portant sur 390 419 actions au prix unitaire de 24,220 DT.
– Réalisation le 11/10 d’une transaction de bloc portant sur 10 951 actions
au prix unitaire de 27,620 DT.

STIP (–2,7%) AGO
La STIP tiendra son Assemblée Générale Ordinaire le vendredi 26/10 à l’IACE
à 10H.

SOTETEL (–3,9%) Résultats semestriels
 

 
La situation financière de la Sotetel s’est à nouveau dégradée lors des 6
premiers mois 2007. Alors que le management de la société annonçait il y a
quelques mois (AGE du 5 janvier 2007) que l’année 2007 allait renouer avec
la croissance ; force est de constater que cette dernière n’est toujours pas
au rendez-vous : Baisse de -2% pour les Revenus à 13,2MDT ; aggravation du
déficit d’exploitation de 14% à -2,1MDT et Résultat net déficitaire de près
de 1,9MDT.
La Sotetel continue de chercher une nouvelle dynamique pour son activité
sans la trouver à ce jour. 2007 ne devrait pas signifier le retour à la
confiance en ce titre qui a longtemps été l’une des valeurs phares de notre
marché.
 

Idée investissement

ASSAD : Nous réitérons notre Idée
Investissement du MB n°44, en rappelant les points forts soulignés lors de
la publication des résultats semestriels de la société.
De plus les propos tenus par le management lors de la communication
financière du 10/10 nous confortent dans notre idée.

Commentaire sur les résultats semestriels & Compte rendu de la Communication
financière du 10/10

Les Semestriels S1 2007 :
* Une position encore plus forte sur le marché local
* Une bonne tenue des exportations notamment vers l’Europe
* Montée en puissance de la filiale algérienne
* Mécanisme d’indexation des prix de vente qui permet de limiter l’effet de
l’augmentation des prix du plomb
* Un bénéfice en forte hausse : +52%
* Une valorisation attractive : P/E de 11,7x Rendement en dividende de 5%.

 
Le premier semestre 2007 se solde par une forte augmentation du chiffre
d’affaires (+52%) pour le leader national de la batterie de démarrage. ASSAD
a enregistré une forte augmentation de ses ventes sur le marché local, et
une évolution encore plus remarquable de ses exportations : +70% à près de
9,5MDT.

Sur le marché local le chiffre d’affaires de ASSAD a bénéficié d’un double
effet quantité et prix ; la forte hausse des cours du plomb (voir plus bas)
a été partiellement répercutée sur les prix de ventes et la société a
également renforcé sa position de leader du marché local en gagnant 4 points
de parts de marché (à 60%).

Le développement des ventes à l’export bénéficie du bon rapport qualité prix
du produit ASSAD sur le marché Européen. Par ailleurs la montée en puissance
de sa filiale algérienne commence à porter ses fruits : le CA de ASSAD
Algérie (qui achète ses plaques auprès de ASSAD Tunisie) a doublé
comparativement au premier semestre 2006 à 3,5MDT ; cette filiale reste
néanmoins en phase de démarrage et devrait se rapprocher de sa vitesse de
croisière en 2008.

Dans un
contexte défavorable d’évolution des prix des matières premières : les prix
du plomb (coté sur le London Metal Exchange) ont augmenté de +69% par
rapport au premier semestre 2006 ; le mécanisme mis en place par ASSAD
d’indexation de ses prix de ventes au cours du plomb sur le marché Européen
a permis de limiter l’érosion de la Marge Brute de la société. Le taux de
marge brute de ASSAD se réduit mais de manière mesurée : -4 points à 37%.

Enfin, le Résultat net de ASSAD s’inscrit en hausse significative pour le
premier semestre : +52% à 1,6MDT soit 10% de marge nette.

La valorisation boursière du titre ASSAD nous semble en décalage avec le
potentiel d’une société qui a une stratégie cohérente de pénétration des
marchés limitrophes (ouverture d’une unité de montage de batteries en
Algérie) et qui exporte bien son produit sur le marché (exigeant) européen.
ASSAD paraît en effet injustement délaissée (Performance YTD 2007 de +6,8%)
alors qu’elle se traite à un P/E moins de 12x et offre un rendement en
dividende de 5%.

– Document à télécharger :

20071017mbaxis.pdf (123 ko)

– Document à télécharger :

20071017sgaxis.pdf(75,8 ko)