Bourse de Tunis – Monday Brief : Le marché reste orienté à la hausse

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Les 7,8MDT
de volume hebdomadaire sont le fait d’échanges effectués principalement sur
les titres TPR (12% du total), SFBT (11% du total, dont 62% échangés lors de
la seule séance du vendredi) et BNA (10% du total).
Deux transactions de bloc ont été réalisées sur le titre TPR : la première a
porté, jeudi 25/10, sur 93 534 actions au prix unitaire de 4,950DT, et la
seconde a porté, vendredi 26/10, sur 56 466 actions, au prix unitaire de
4,980DT.
Les investisseurs étrangers ont été présents à l’achat sur TUNISAIR (37
mille titres achetés) et ADWYA (63 mille titres achetés). Les ventes ont
principalement concerné ATL (18 mille titres vendus) et TPR (119 mille
titres vendus).

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

L’UBCI arrive en tête des performances positives avec un gain de +9,5%, qui
coïncide avec la publication de bons indicateurs trimestriels avec un PNB
qui s’accroît de +12,6% à 60,2MDT. Des résultats qui découlent de la
politique, entamée en 2005, de densification du réseau commercial de la
banque.
 

MONOPRIX
progresse de 7,1%, traduisant l’accueil par le marché d’indicateurs
trimestriels encourageants, à savoir notamment un chiffre d’affaires en
hausse de
+14,3% à
171,8MDT au T3 2007; un chiffre lié à l’extension du réseau de magasins, qui
gagne cinq nouveaux points de vente. Le marché est sans doute aussi sensible
à la rumeur selon laquelle les restrictions imposées aux investisseurs
étrangers dans le secteur de la distribution seraient allégées.

SIPHAT se classe troisième des hausses, signant une performance de +4,9%. Le
cours de bourse ne connaît cependant aucun remous au lendemain de la
communication financière organisée par la société le 24/10. Pourtant, le
management table, pour 2007, sur une croissance du résultat net de +17% à
2,8MDT. Il espère pouvoir obtenir des autorités libyennes l’agrément qui
permettra de générer un flux d’exportations régulier vers la Libye. En 2008,
il prévoit l’entrée en production, au troisième trimestre, de la Joint
Venture constituée avec le laboratoire Pierre Fabre, projet qui devrait
générer, en 2009, un chiffre d’affaires de 8MDT. Enfin, le résultat net
attendu de 2008 est de 2,9MDT, soit une hausse de +4% par rapport au
prévisionnel 2007

La BNA gagne +3,8%, performance liée à la cession, au groupement
Poulina-Gian, de 31% du capital de Magasin Général dans le cadre de la
privatisation du distributeur.
Rappelons que cette cession lui a rapporté 28,3MDT. Le marché réagit sans
doute aussi à la publication d’un PNB en hausse de +10% à 132,5MDT au T3
2007.

Au
chapitre des baisses, TUNISAIR signe la moins bonne performance, soit une
perte de –10,6%. Le titre a chuté tout au long de la semaine, traduisant les
craintes relatives à la hausse du cours du pétrole, qui enregistre, le
26/10, un nouveau record historique à 91,10$. Par ailleurs, le retard
(habituel) pris dans la publication des comptes semestriels de la compagnie
contribue à accentuer la pression baissière.

ELECTROSTAR cède –5,3% cette semaine, un recul qui coïncide avec la
publication d’indicateurs T3 2007 plutôt timides : un chiffre d’affaires en
hausse d’à peine 1% à 42,5MDT et une production en baisse de –5,2%.

La STIP régresse de –3,2%, se classant toujours avant-dernière en termes de
performance annuelle (-35,3%). La société, qui a tenu son AGO le 26/10, a
connu un exercice 2006 une nouvelle fois fortement déficitaire (-32MDT)
marqué par (1) l’arrêt du financement de l’exploitation par les banques, (2)
l’intensification du marché parallèle causant la détérioration de ses parts
de marché, (3) la hausse des prix des matières premières conjuguée à
l’appréciation de l’Euro. Les mesures prises pour remédier à la situation
(plan social, révision des prix de vente à la hausse, rétablissement des
crédits d’exploitation) n’ont été effectives que fin 2006. Par ailleurs, le
plan de restructuration financière à l’étude depuis 2006 est toujours en
cours de négociation avec le pool bancaire de la STIP et les autorités
publiques.

 

Les infos de la semaine

TPR :
Transactions de bloc
Deux transactions de bloc ont été réalisées sur le titre TPR : l’une a
eu lieu jeudi 25/10, portant sur 93 534 actions au prix unitaire de 4,950DT,
et l’autre a été réalisée le vendredi 26/10, portant sur 56 466 actions, au
prix unitaire de 4,980DT.
 

STIP : Compte
rendu de l’AGO tenue le 26/10
– Le Conseil d’Administration de la STIP a souligné les facteurs à
l’origine de la perte de –32,3MDT de l’exercice 2006 : (1) une production
qui n’atteint que les 2/3 de celle de 2005, en raison des ruptures répétées
des stocks de matières premières provoquées par l’arrêt du financement de
l’exploitation par les banques, (2) un marché parallèle qui atteint son
apogée en 2006, empêchant la société d’écouler sur le marché local plus de
6000 tonnes (contre 7200 tonnes en 2005 et 8100 tonnes en 2004), (3) des
matières premières (caoutchouc naturel, caoutchouc synthétique et acier)
dont le prix continue d’augmenter (+13% en moyenne par rapport à 2005), (4)
un euro qui continue à s’apprécier, contribuant à renchérir les achats de
matières premières.

Le management a mis par ailleurs en avant les avancées réalisées en 2006 :
(1) le déclenchement d’un plan d’assainissement social par la suppression de
177 emplois en 2006, (2) le rétablissement des crédits d’exploitation au
quatrième trimestre, (3) la révision des prix de vente à la hausse sur le
marché local et surtout à l’export, et (4) l’élaboration, dès le deuxième
semestre, d’un plan de restructuration financière.

Si certaines de ces mesures ont été tardives, les premiers effets ont
néanmoins permis de maintenir le déficit 2006 à un niveau comparable à celui
de 2005.

En termes de perspectives, le management veut réussir le plan de
redressement de la société sur les plans technique, social et financier, et
compte pour cela sur la solidarité de tous les acteurs : actionnaires,
bailleurs de fonds, pouvoirs publics, travailleurs.

Sur le plan financier, il assure que des réunions ont lieu au plus haut
niveau pour la recherche de solutions. Les négociations auraient abouti à un
accord de principe notamment pour la recapitalisation de 32MDT par
conversion des créances, et pour la consolidation d’un montant de 30,6MDT.

Sur le plan commercial, le Ministère de l’Industrie a pris des mesures, en
2007, pour juguler le marché parallèle et la contrefaçon : il a mis en place
un cahier des charges réglementant l’importation et le commerce de
pneumatiques en Tunisie et permettant un meilleur contrôle douanier,
technique et économique.

Grâce à cette nouvelle réglementation et aux avancées internes réalisées dès
2006, des signes positifs sont perceptibles, depuis le début de l’année
2007. Le management avance quelques chiffres de S1 2007 : augmentation des
quantités vendues de +47%, hausse du chiffre d’affaires local (+47%) et
export (+35%), amélioration de la marge brute qui passe de 25% à 32% et
réduction du déficit de –52% à – 7,9MDT.

Franchissements de seuils

Magasin Général
L’Office du Commerce de Tunisie, qui détenait 44,09% du capital de
Magasin Général, a franchi à la baisse successivement les seuils de 33%,
20%, 10% et 5%, et ce en date du 18/10. L’OCT ne détient plus, désormais, de
participation dans le capital du distributeur.
 

La BNA,
qui détenait 30,71% du capital de Magasin Général a franchi à la baisse
successivement les seuils de 20%, 10% et 5%, et ce en date du 18/10. La
banque ne détient plus, désormais, de participation dans le capital du
distributeur La société Med Invest Company a franchi directement à la hausse
le seuil de 66,6% du capital de Magasin Général, et ce le 18/10. Elle
détient désormais 76,3% du capital du distributeur.

ATL
La société Mac Excellence (FCP), qui détenait 5% du capital de l’ATL, a
franchi directement à la baisse le seuil de 5% du capital et ce en date du
9/10. La société détient désormais 4,75% du capital de la compagnie de
leasing.

UBCI
Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait au total 10,9% du capital de l’UBCI,
a franchi à la baisse successivement les seuils de 10% et 5% du capital, et
ce le 10/10. Il détient désormais 2,7% du capital.
Meninx Holding, qui détenait 2,7% du capital de l’UBCI, a franchi à la
hausse le seuil de 5% du capital, et ce le 10/10. La société détient
désormais 10,9% du capital de la banque.

BIAT
Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait 9,3% du capital de la BIAT, a
franchi à la baisse le seuil de 5%, et ce en date du 10/10. Il détaient
désormais, au total, 1,26% du capital d la banque.
Meninx Holding, qui détenait 1,26% du capital de la BIAT, a franchi à la
hausse le seuil de 5%, et ce le 10/10. La société détient désormais 9,3% du
capital de la banque.

AMEN BANK
Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait 11,8% du capital de l’AMEN BANK,
a franchi à la baisse successivement les seuils de 10% et 5% du capital, et
ce le 10/10. Il détient désormais 2,6% du capital de la banque.
Meninx Holding, qui détenait 2,6% du capital de l’AMEN BANK, a franchi à la
hausse le seuil de 5% du capital, et ce le 10/10. La société détient
désormais 11,8% du capital de la banque.

BIAT Développement régional
La BIAT a ouvert récemment un bureau de représentation à Tripoli
(Libye). Cette nouvelle représentation s’inscrit dans le cadre d’une
stratégie d’ouverture régionale (le Maghreb), voire internationale (La BIAT
compte déjà un bureau de représentation à Paris).

ALKIMIA Communication financière
La société ALKIMIA tiendra, le mardi 30/10, une communication financière
qui sera assurée par son PDG, M. Ali Ben Ali, et qui portera sur la
situation actuelle de la société et sur ses perspectives d’avenir.

Publication des indicateurs du 3ème trimestre 2007 (en MDT)


        
   
Electrostar 

SIPHAT

           
Karthago
Airlines

  
Air
Liquide

         
 
BTE

          
 SOTUVER

SIAME

  
ATB  

           
El Wifack Leasing

           BNA

          

SOMOCER

Attijari
Bank

ADWYA

Tunisair 

GIF

SIPHAT Compte
rendu de la Communication financière tenue le 24/10

• La SIPHAT est spécialisée dans le développement, la fabrication et la
commercialisation de produits pharmaceutiques à usage humain. Elle est
détenue à 68% par la Pharmacie Centrale de Tunisie. Elle assure 20% de la
production locale et couvre 10% de la consommation nationale. Elle développe
des produits génériques (83% de son CA) et fabrique des produits sous
licence pour le compte de grands laboratoires étrangers (17% de son CA). Le
marché hospitalier représente 54% de son CA, contre 46% pour le marché
officinal.

• Elle a obtenu 223 AMM (gamme de produits la plus riche du secteur) et met
sur le marché 5 nouveaux médicaments par an. Les AMM enregistrées à l’export
sont au nombre de 16 : 8 au Yémen, 3 au Sénégal et 5 en Algérie.
• Depuis sa création, la SIPHAT a investi 41MDT, soit 15% du total des
investissements du secteur. Elle est la seule société du secteur à posséder
un laboratoire de recherche et développement.
• En termes de réalisations récentes, la société a construit un nouveau
laboratoire pour les formes sèches de médicaments (45% de sa production),
qui est fonctionnel depuis début 2007. Elle a achevé en 2006 la construction
de 3 dépôts (3000 m²) d’une valeur de 1MDT. Afin d’augmenter sa capacité de
production, la SIPHAT a commandé deux nouvelles machines (une enrobeuse et
une machine de compression, d’une valeur totale de 1,4MDT). Elle est par
ailleurs en train d’achever la mise en place d’un système informatisé de
gestion intégrée, qui lui permettra de disposer d’un système de comptabilité
analytique au niveau de chaque lot de fabrication.
• Enfin, la société aménage un nouveau laboratoire pour abriter la
production de la nouvelle société créée en Joint Venture avec Pierre Fabre
(dans laquelle SIPHAT détient 35%). Ce laboratoire sera aux normes
américaines, et 50% au moins du chiffre d’affaires du projet devra être
écoulé à l’export (Europe, Etats-Unis).
• En termes de perspectives, l’usine de la SIPHAT devrait être inspectée par
des représentants de l’Etat libyen en novembre 2007. Si elle est agréée,
cela permettra de générer un flux d’exportations régulier vers la Libye.
• Le 3ème trimestre 2008 verra l’entrée en production de la Joint venture
constituée avec Pierre Fabre. La nouvelle société devrait générer un chiffre
d’affaires de 8MDT en 2009 et devrait être bénéficiaire à partir de la 2ème
année d’exploitation.
• Pour 2007, le management table sur un CA en croissance de +2,2% à 40MDT,
et sur un résultat net en progression de 16,7% à 2,8MDT. Pour 2008, le
management prévoit une enveloppe d’investissements de 5,7MDT. Il table sur
un CA de 41MDT, et sur un résultat net de 2,9MDT, soit une augmentation de
+20,8% par rapport à 2006 et +3,6% par rapport à 2007.

Idée investissement
 

Prendre une
exposition sur le secteur pharmaceutique coté : des ratios de valorisation
raisonnables pour un secteur d’activité à caractère plutôt défensif. Une
forte croissance annoncée pour les bénéfices 2007 : +17% pour SIPHAT, +86%
pour ADWYA.

SIPHAT : Bon positionnement sur le marché local (leader) et un potentiel
intéressant à l’exportation : plus de 2MDT d’export fin T3 2007 et l’accès
probable au marché libyen en 2008. Une politique de « joint venture » qui
devrait commencer à générer des revenus : reprises de provisions sur la
participation Pfizer et démarrage des laboratoires Pierre Fabre fin 2008.

Valorisation : P/E 2007e de 12,5x / Rendement en dividende de 3,9%.
Performance YTD 2007 : un retard important et excessif par rapport à
l’indice depuis le début de l’année → -18% contre +9%.

* ADWYA : Montée en puissance de la gamme propre de produits qui impactera
positivement les marges : plus de générique moins de sous-licence. Acteur
qui semble bien positionné pour tirer profit des probables mouvements de
concentration dans un secteur trop « atomisé ».

Valorisation : P/E 2007e de 10,5x / Rendement en dividende de 3,8%.
Performance YTD 2007 : +46% une belle performance depuis sa mise sur
le marché en juin 2007.

– Document à télécharger :

20071030mbaxis.pdf (123 ko)

– Document à télécharger :

20071030sgaxis.pdf(75,8 ko)