Bourse de Tunis – Monday Brief : Tunindex en dents de scie

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Les titres les
plus échangés ont été SFBT (40% du volume hebdomadaire, dont 80%
échangés au cours de la seule séance du lundi) et la STAR (21% du
total, dont 64%échangés également le lundi).

Une transaction
de bloc a été réalisée le 05/11 sur le titre SFBT, portant sur 180
000 actions au prix unitaire de 14,540DT.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

La STAR
s’adjuge une fois de plus la première place du palmarès des hausses, avec un
gain de +11,5%. Elle se place très largement en tête en termes de
performance annuelle : +175,5% depuis le début de l’année 2007. Le titre
continue de bénéficier du processus de privatisation partielle de la
compagnie. Rappelons que la data room est en cours depuis le 5/11.

TUNISIE
LEASING signe la deuxième plus forte hausse : +5% pour la compagnie de
leasing, dont la communication financière tenue par le management le 6/11
semble avoir convaincu le marché. Au 30/06, le bénéfice du groupe a plus que
doublé à 3,3MDT, porté notamment par la contribution positive des filiales
Maghreb Leasing Algérie, deuxième opérateur de leasing en Algérie et de
Tunisie LLD, pionnier de la location longue durée en Tunisie. Les
indicateurs de la qualité du portefeuille évoluent positivement pour
l’ensemble des sociétés du groupe : le management table sur un taux de
créances classées à un chiffre avant la fin 2007 et sur une couverture à
100% de ses créances classées d’ici 2 ans. En termes de perspectives, le
management s’attend à un bon exercice 2007 et compte, à plus long terme,
poursuivre l’expansion régionale du groupe dans ses différents métiers de
base.

Dans le sillage
de TUNISIE LEASING, TUNINVEST gagne +3%, profitant sans doute
des réalisations positives et des bonnes perspectives du groupe.

A noter la
performance de TUNISAIR, qui progresse de +1,9% cette semaine. Le
titre recueille probablement les effets de l’obtention, par la compagnie
aérienne, de la certification IOSA, considérée comme étant la certification
la plus haute décernée à l’échelle internationale pour les compagnies
aériennes.

Au chapitre des
baisses, la SOTUVER signe la plus forte perte : -7,5% pour la société
dont la cotation a repris le 5/11. Rappelons qu’à la suite des recours
déposés par le groupe Saint-Gobain auprès des justices française et
tunisienne en vue d’empêcher la cession de 66% du capital de la SOTUVER
au profit du groupe marocain SEVAM, le tribunal de Tunis a ordonné le
gel de la transaction. La chute du titre cette semaine reflète la déception
du marché de voir reprendre à zéro le processus de négociation.

Cette situation
explique la volatilité du titre, qui est reparti à la hausse le vendredi,
gagnant +4,5%.

Après avoir
enchaîné trois semaines de hausse consécutives, SFBT cède -5,2%,
traduisant l’absence, parmi les mesures annoncées le 7/11, d’une révision à
la hausse de la limite réglementaire de la participation étrangère au
capital des sociétés cotées. La SFBT reste donc, à ce stade,
inaccessible aux investisseurs étrangers.

GENERAL
LEASING perd -4% cette semaine. Le titre continue d’être pénalisé par le
marché pour ses résultats 2006 (une perte de -11,6MDT, des fonds propres
négatifs à -4,3MDT). La compagnie souffre de l’impact d’un important
portefeuille contentieux et la nouvelle politique commerciale visant à
reconstruire un portefeuille sain n’a été mise en place qu’au second
trimestre 2006. Le titre continue de figurer en dernière position du
palmarès des performances annuelles (-44,8%).

Les infos de la semaine

SFBT :
Transactions de bloc

Une transaction
de bloc a été réalisée, lundi 5/11, sur le titre SFBT, portant sur 180 000
actions au prix unitaire de 14,540DT.

TUNISAIR :
Certification

La société a
obtenu la certification IOSA (Iata Operationnal Safety Audit) par l’IATA.

Cette
certification couvre l’amélioration de la qualité, la sécurité
opérationnelle et la sûreté. Elle est considérée comme étant la
certification la plus haute décernée à l’échelle internationale pour les
compagnies aériennes.

MAGASIN
GENERAL : Indicateurs du 3ème trimestre 2007 (en MDT)

HANNIBAL
LEASE : Emprunt obligataire et introduction en bourse

La société
devrait lancer, d’ici fin 2007, un emprunt obligataire de 10MDT. Le
management compte par ailleurs l’introduire en bourse dans le courant de
l’année 2008.

TUNISIE LEASING : Compte rendu de la communication financière du 6/11

• Le périmètre
de TLG Groupe Financier inclut 12 sociétés. Les trois métiers de base du
groupe sont le leasing (Tunisie leasing, MLA), le factoring (Tunisie
Factoring) et la location longue durée (Tunisie LLD). Les autres
participations sont stratégiques (Tunisie Valeurs, Tuninvest Sicar, etc.).
En termes de stratégie de communication, le groupe s’est doté d’une nouvelle
identité visuelle (nouveau logo) visant à véhiculer l’image d’un groupe
multi produits, multi pays.

– MLA (Maghreb
Leasing Algérie), dont l’activité a démarré au cours du 2ème
semestre 2006, est le deuxième opérateur de leasing en Algérie. La politique
de risque adoptée est très conservatrice : la société finance du matériel
standard avec une exigence d’autofinancement plus élevée qu’en Tunisie.

– L’activité LLD
(Location Longue Durée) a démarré en 2005. Tunisie LLD est le seule
opérateur sur le marché. Cependant, l’activité évolue lentement,
conformément aux prévisions (nouveauté du produit et exiguïté du marché).

Ce produit est
majoritairement destiné à des multinationales installées en Tunisie.

• Au
30/06, le résultat net consolidé a plus que doublé (+112%) à 3,3MDT. Ce bond
s’explique par :

– une croissance
modeste en 2006 (phase de démarrage de MLA avec pertes d’exploitation +
charges opérationnelles générées par l’affaire Isuzu qui a obligé à
provisionner)

– l’augmentation
du capital de Tunisie Leasing fin 2006 (15MDT) qui a fait reculer les frais
financiers

– la sortie de
MLA de sa phase transitoire et sa contribution positive au résultat

– la
contribution de la LLD, pour la première fois, au bénéfice du groupe.

• En
matière de qualité du portefeuille, le groupe est en train de se rapprocher
des standards internationaux. Le management a bon espoir d’arriver à un taux
de créances classées à un chiffre avant la fin 2007. Au 30/06, ce taux est
de 10,2%. Il espère également que le groupe pourra, d’ici 2 ans, couvrir ses
créances classées à 100%. Au 30/06, le taux de couverture est de 65%. Les
indicateurs de la qualité des engagements évoluent positivement pour
l’ensemble des sociétés du groupe.

– Tunisie
Leasing :

Au 30/06, le
taux des créances classées est de 14% contre 16% à la même période 2006. Le
taux de couverture des actifs classés s’élève à 64% contre 57% à la même
période 2006 (Au 30/09, ce taux est de 67%). Il n’est pas exclu, selon le
management, que la société parvienne à un taux de 70% en fin d’année. En
matière de recouvrement, la société suit une tendance positive depuis des
années. Le management espère encaisser, d’ici la fin de l’année, plus de 20%
du portefeuille contentieux.

– MLA :

Au 30 juin 2007,
la société n’a enregistré aucun impayé sur ses livres. (Taux de créances
classées nul)

– Tunisie factoring :

Au 30/06, les
créances classées représentent 4% de l’encours de financement, et le taux de
couverture des créances classées est de 93% contre 73% au 30 juin 2006.

• Les perspectives du groupe :

Le management
s’attend à un bon exercice 2007, notamment grâce à la contribution positive
de la LLD et aux résultats du leasing :

– A fin 2007,
les mises en force de Tunisie Leasing devraient progresser de +17% à 160MDT.

– Les mises en
force de MLA devraient atteindre 53MDT à fin 2007, contre 11,5MDT à fin
2006.

• Le
groupe compte poursuivre son expansion régionale : un projet de
développement du factoring en Algérie est à l’étude, et le management évoque
la possibilité de développer le leasing, à terme, en Libye et au Maroc, de
même que la LLD en Algérie.

Idée investissement

TUNISIE
LEASING : dernier cours : 14,6DT

• Tunisie
Leasing : le leader du secteur du leasing en Tunisie. Un secteur qui affiche
de belles perspectives suite notamment aux importants investissements
d’infrastructures à venir en Tunisie.

• De bons
indicateurs de qualité des engagements : un taux de créances classées de
10,2% au 30/06 et un taux de couverture de ces créances de 65%. Des
indicateurs qui devraient encore s’améliorer (un taux de couverture de 100%
attendu d’ici 2 ans).

• Un résultat
net consolidé qui s’est accru de +112% à 3,3MDT au 30/06, avec la
contribution positive des filiales MLA et LLD. Un bon exercice 2007 en vue
et une forte croissance attendue au niveau du bénéfice pour les 2 années à
venir : le groupe prévoit en 2009 un résultat net consolidé en progression
de +137% par rapport à 2006 à 8,6MDT.

• Un groupe qui
devrait poursuivre son expansion régionale en développant ses activités de
leasing, factoring et LLD en direction du Maghreb.

• Un titre qui a
gagné +12,4% depuis le début de l’année 2007, soit une performance
légèrement supérieure à celle du marché (+9,4%).

• Valorisation
boursière : Le titre se traite actuellement à 14,6DT, ce qui correspond à un
P/E 2007e de 18.2x, soit une prime de 42% par rapport au secteur (P/E 12.8x)
et de 38% par rapport au marché (P/E 13.2x). Ce niveau de valorisation est
élevé par rapport à ses pairs qui peut se justifier par plusieurs éléments :

(1) Il s’agit du
leader de l’activité leasing,

(2) TLG est la
maison mère d’un groupe de sociétés performantes et offre une plus grande
diversification en matière d’activités (Leasing+Factoring+LLD+Brokerage+Private
Equity)

(3) TLG offre
une exposition prometteuse sur le marché algérien avec MLA

(4) Grâce à ce
large portefeuille d’activités, une forte croissance des bénéfices est
attendue sur les 3 prochaines années : P/E2009E de 9.5x..

– Document à télécharger :

20071112-mbaxis.pdf (126 ko)

– Document à télécharger :

20071112-sgaxis.pdf(76 ko)