Bourse de Tunis – Monday Brief : Tunindex à la hausse

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Les échanges ont
essentiellement porté sur les titres ATL (25% du volume hebdomadaire, dont
la quasi-totalité au cours de la seule séance du lundi), TUNISIE LEASING
(10% du total, dont près des trois quarts également le lundi) et la STAR (9%
du volume, dont plus de la moitié le jeudi)

Deux
transactions de bloc ont été réalisées le 12/11 sur le titre TUNISIE
LEASING, l’une portant sur 20 000 actions et l’autre sur 10 000 actions,
toutes deux au prix Les investisseurs étrangers ont été actifs à l’achat sur
le titre BH avec 25 mille titres achetés. Ils ont été présents à la vente
sur les titres BH (21 mille titre vendus), TUNISIE LEASING (45 mille titres
vendus) et ATL (20 mille titres vendus).

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

Pour la 3ème
semaine consécutive, la STAR arrive en tête des hausses avec un gain de
+15,8% sur la semaine, qui fait exploser sa performance annuelle : +219,1%
pour la compagnie d’assurances qui reste très prisée par un marché en
attente des retombées positives de sa privatisation partielle.

TUNISAIR
se place en deuxième position avec un gain de +12,1% qui coïncide avec la
publication de ses résultats semestriels. La société enregistre, au 30 juin,
un chiffre d’affaires en légère hausse : +1,6% à 406MDT. Un chiffre
essentiellement boosté par les revenus en hausse de +4% du trafic régulier.
La société a fait des économies sur les charges de personnel, qui ont décru
de –2% à 53MDT. Les achats d’approvisionnements consommés ont également
reculé avec la baisse des dépenses de carburants de -7% à 84,4MDT. La
maîtrise de ces charges a permis de dégager un résultat d’exploitation
légèrement positif à 1,3MDT. Des modifications comptables d’un montant de
7,8MDT font basculer dans le vert le résultat net qui s’établit à près de
2MDT.

TUNINVEST
signe une hausse de +5,8% cette semaine, progression qui lui permet de se
classer, une fois de plus, 5ème de la place en termes de performance
annuelle avec un gain de +62,4% depuis le début de l’année 2007.

La SOTUVER
gagne +4,3% après une perte de -7,5% la semaine dernière. Le marché mise sur
un nouveau cycle de négociations en vue d’une cession majoritaire qui
permettrait à la société de disposer d’une plus grande surface financière
pour investir et tirer pleinement profit du potentiel commercial de son
nouveau produit phare : la bouteille de bière jetable.

ATL
engrange un gain de +2,4% cette semaine. Il est probable que le
franchissement, par la société ENNAKL, du seuil de 10% du capital de
la compagnie de leasing corresponde à une vision stratégique du
concessionnaire automobile sachant que les sociétés de leasing tunisiennes
financent principalement du matériel roulant.

Du côté des
baisses, ALKIMIA signe la moins bonne performance avec un recul de
-8,7% dans de faibles volumes : 2,6KDT à peine sur la semaine. Un recul qui
la classe parmi les 3 derniers titres en termes de performance annuelle
(-30,6%). La société, qui affiche, au 30/09, une perte de 1MDT continue de
payer le prix de la mauvaise conjoncture 2007. Elle devrait néanmoins
renouer avec le profit en 2008, année qui verra le démarrage de l’unité de
production algérienne (avec un chiffre d’affaires 2008 estimé à 40MUS$) et
où elle sera en mesure de répercuter la hausse des cours de sa principale
matière première (l’acide phosphorique) sur ses prix de vente.

MAGASIN
GENERAL cède –3,1% cette semaine, faisant écho à la phase de transition
que traverse le distributeur, récemment privatisé. Ses nouveaux
propriétaires doivent en effet, pendant l’année en cours, « nettoyer »
l’existant dans des conditions rendues difficiles par un mauvais climat
social.

Les infos de la semaine

TUNISIE
LEASING : Transactions de bloc

Deux
transactions de bloc ont été réalisées le 12/11 sur le titre TUNISIE
LEASING, l’une portant sur 20 000 actions et l’autre sur 10 000 actions,
toutes deux au prix unitaire de 13,960DT.

Mises sur le marché

ARTES

Le groupe ARTES
(Groupe Mzabi), concessionnaire des marques Renault et Nissan en Tunisie
devrait être introduit en bourse vers le 20 décembre 2007.

En 2006, le
groupe a réalisé un chiffre d’affaires de 149MDT pour un résultat net de
19,6MDT. Il escompte réaliser en 2007 un chiffre d’affaires de 171MDT pour
un bénéfice de 23MDT. Par ailleurs, le groupe présente un excédent de
trésorerie de 80MDT et n’a aucun endettement. Dans son business plan, il
projette de réaliser à l’horizon 2011 des ventes de l’ordre de 280MDT pour
un bénéfice net de 41MDT.

L’opération
d’introduction en bourse, pilotée par l’intermédiaire en bourse FINACORP est
en attente du visa du CMF et de l’accord de la BVMT. Elle consistera au
placement privé auprès d’investisseurs étrangers ainsi qu’en une Offre
Publique de Vente des actions ARTES. L’opération portera sur 30 à 35% du
capital du groupe.

A travers son
introduction en bourse, le groupe espère financer d’une part, l’expansion de
ses activités par la représentation de nouvelles marques automobiles, et,
d’autre part, l’expansion du marché local.

SOPAT

La SOPAT
(Société de Production Agricole de Téboulba) vient d’obtenir l’accord de la
BVMT pour son admission au marché alternatif. La société attend encore
l’accord du CMF pour son prospectus d’introduction prévu pour les prochains
jours.

Caractéristiques de l’opération :

– Augmentation
de capital en numéraire

– Part du
capital mise sur le marché (après augmentation) : 26,1%

– Prix
d’émission : 11DT/action (5DT de nominal et 6DT de prime d’émission)

– Montant levé :
5,750MDT

– Capitalisation
boursière : 22MDT

– Intermédiaires
en bourse : SICOFI et MAC SA

Ci-dessous
l’avis d’admission de la BVMT :

« Admission des actions de la Société de Production Agricole Teboulba –
SOPAT- au Marché Alternatif de la Cote de la Bourse.

Admission au Marché Alternatif de la Cote de la Bourse

Le Conseil
d’Administration de la Bourse a donné lors de sa réunion du 14 Novembre
2007, son accord de principe pour l’admission au Marché Alternatif de la
Cote de la Bourse :

– des 1 477 258
actions existantes composant le capital actuel de la société SOPAT, et

– des 522
742 actions nouvelles à émettre dans le cadre d’une augmentation de capital
en numéraire par appel public à l’épargne.

Les 2 000 000
actions admises, de nominal 5 dinars chacune, portent jouissance en
dividende à partir du 1er janvier 2007.

Diffusion des
titres offerts

L’opération de
diffusion porte sur le placement dans le public de 522 742 actions SOPAT
représentant 26,1% du capital social après augmentation.

Le prix de
l’offre unitaire (prix de souscription) est fixé à 11,000 dinars, soit une
prime d’émission de 6,000 dinars. Le montant levé est de 5,750 millions de
dinars.

Conformément à
la décision de l’AGE du 06/09/2007, les actionnaires actuels ont renoncé à
leur droit de souscription dans l’augmentation du capital projetée objet de
l’offre.

Les conditions
de réalisation de cette offre feront l’objet d’un avis ultérieur au bulletin
de la Bourse.

Intermédiaire
chargé de l’opération

Les
intermédiaires en bourse chargés de l’admission, de l’introduction ainsi que
de la préparation et de la conduite de l’opération d’augmentation de capital
sont MAC SA et SICOFI.

Evaluateur

L’évaluation de
la SOPAT a été réalisée par l’intermédiaire en bourse SICOFI.

Listing Sponsor

L’intermédiaire
en bourse MAC SA a été désigné Listing Sponsor de la SOPAT pour une période
de deux ans.

Il reste entendu
que l’ouverture des souscriptions à l’augmentation du capital ainsi que
l’admission définitive sont tributaires de la mise à la disposition du
public d’un prospectus d’Offre et d’admission visé par le Conseil du Marché
Financier. »

SOTUVER :
Notation

Fitch Ratings
maintient sous surveillance positive la note nationale à long terme ‘B+(tun)’
de la SOTUVER suite à la suspension de l’acquisition de la société par la
SEVAM. Selon l’agence de notation, il est difficile de savoir si la
suspension de la transaction est une mesure provisoire ou si elle implique
l’ouverture de nouvelles négociations, ou encore s’il s’agit d’une
interdiction définitive de vente. L’agence prendra une décision sur la note
de la SOTUVER lorsqu’elle disposera de plus d’informations.

BANQUE DE
TUNISIE : Prix décerné par le Financial Times

La Banque de
Tunisie (BT) vient de gagner une fois de plus le prestigieux prix décerné
par The Banker du Financial Times pour l’année 2007 qui la qualifie ainsi de
«Meilleure banque en Tunisie ».

STEQ :
Indicateurs du 3ème trimestre 2007 (en MDT)

Franchissements de seuils

ATL

La société
ENNAKL déclare avoir franchi à la hausse successivement les seuils de 5% et
10% du capital de ATL, et ce en date du 12/11.

SIMPAR

Monsieur Hemayed
Hafedh déclare avoir franchi à la hausse le seuil de 5% du capital de la
SIMPAR, et ce en date du 3/10.

TUNISAIR : Résultats semestriels S1 2007

La société
enregistre, au 30 juin, un chiffre d’affaires en légère hausse : +1,6% à
406MDT. Un chiffre d’affaires essentiellement boosté par les revenus en
hausse de +4% du trafic régulier (baisse des revenus du trafic charter).

La société a pu
faire une économie de charges : les achats d’approvisionnements consommés
ont reculé avec la baisse des dépenses de carburants de -7% à 84,4MDT.

Le taux de marge
brute s’en trouve légèrement amélioré : 76%.

Cette économie a
également concerné les charges de personnel, qui ont décru de –2% à 53MDT.
La maîtrise de ces charges a permis de dégager un résultat d’exploitation
légèrement positif à 1,3MDT.

Des
modifications comptables d’un montant de 7,8MDT ont fait basculer dans le
vert le résultat net qui s’établit à près de 2MDT.

AMEN BANK
Compte rendu de la communication financière du 15/11

• L’Amen Bank
est la 5ème banque en Tunisie et la 2ème banque privée. C’est une
institution qui dispose d’atouts majeurs :

(1) un noyau dur
d’actionnaires stables (68% détenus par le groupe Amen, famille Ben Yedder),
ce qui garantit la stabilité de la gestion et de la stratégie.

(2) des
partenaires de taille : Tunisie Leasing, COMAR, HAYAT.

(3) un
positionnement de banque universelle qui offre un large spectre de produits
aux entreprises et aux ménages.

(4) une forte
productivité : une centaine d’agences pour un effectif réduit de 960
personnes.

• Elle a connu
une évolution remarquable ces dernières années : sa part de marché est
passée de 2,5% au début des années 1990 à 9% actuellement. Cette évolution
s’est accompagnée de deux fragilités fondamentales : un coût du risque élevé
(un taux de créances classées de 18%), et un coût des ressources élevé par
rapport aux autres institutions de la place.

• En 2005, la
banque a mis en place une stratégie qui commence aujourd’hui à porter ses
fruits et qui s’appuie sur plusieurs axes :

(1) une
croissance maîtrisée par le financement de secteurs économiques prometteurs:
l’industrie, l’agroalimentaire, les énergies renouvelables, l’export et les
services (la promotion immobilière, les technologies de l’information et de
la communication et la santé, qui constituera, en 2020, 19% des dépenses
mondiales). Les particuliers constituent l’autre cible : logement, crédit à
la consommation, etc.

(2) une activité
diversifiée : la banque veut augmenter la part de ses commissions
(aujourd’hui 22% du chiffre d’affaires) et trouver de nouvelles niches de
revenus : bancassurance, marchés de capitaux, monétique, banque
électronique, etc.

(3)
l’internationalisation : Le Maghreb constitue la zone de développement
naturelle de la banque, qui a commencé à s’y installer via Tunisie Leasing.

• Les ambitions
de l’AMEN BANK sont multiples :

(1) Porter son
bénéfice à 40MDT en 2011, contre 20MDT en 2006

(2) Baisser ses
charges opérationnelles. Elle espère faire passer son coefficient
d’exploitation de 45% aujourd’hui à 38% d’ici peu.

(3) Adopter une
politique agressive en matière de dépôts d’épargne.

(4) Réduire son
coût du risque. Aujourd’hui, son taux de créances classées est de 18%. Elle
espère le ramener à 15% d’ici 2009 et à 12% d’ici 2011, en s’aidant de (1)
l’automatisation de sa chaîne de financement, (2) un logiciel SAS pour se
préparer à Bâle II.

(5) Améliorer la
couverture de ses créances classées. A fin 2006, le taux de couverture
s’élevait à 50%. Au 30/09/07, il s’établit à 56%. L’ambition de l’Amen Bank
est de le porter à 70% à fin 2009 et à 85% à fin 2011.

(6) Poursuivre
l’effort de recouvrement. Cette année, la banque espère recouvrir 30MDT.

(7)
S’internationaliser : la banque est attentive aux opportunités qui
pourraient se présenter en Mauritanie et en Libye, où elle a l’espoir de
s’implanter. Elle projette de créer une nouvelle banque en Algérie (capital
: 50MDT). Le projet a été déposé à la BCT :

ü
55% du capital
seront détenus par des partenaires tunisiens, dont Amen Bank.

ü
45% seront
détenus par la SFI, le FMO (fonds néerlandais), un fonds d’investissement
maghrébin, un fonds d’investissement africain (African Fund Management).

• Ces ambitions
exigent de donner à la banque une nouvelle dimension. Une première
augmentation de capital portera le capital de la banque de 70MDT à 85MDT, et
ce en 3 phases concomitantes :

– une émission
en numéraire de 5MDT

– une
attribution gratuite de 5MDT

– une OPS pour
le même montant, afin d’élargir la base de l’actionnariat (aujourd’hui : 10%
de flottant uniquement)

Une seconde
augmentation sera réalisée en 2008, portant le capital de 85MDT à 100MDT,
pour faire rentrer un partenaire technique de premier ordre au capital de la
banque. Les négociations sont en cours avec d’éventuels partenaires
étrangers.

Idée investissement

AMEN BANK
: La volonté des actionnaires majoritaires de la banque privée (Groupe Ben
Yedder) de sortir le titre AMEN BANK de sa torpeur semble réelle. Un titre
AMEN BANK dynamisé par un flottant plus large et surtout par l’entrée d’un
partenaire stratégique au capital ne devrait plus afficher une telle décote
en matière de valorisation : P/E 2007e inférieur à 8x !

A moyen terme,
et compte tenu également de l’amélioration progressive de la qualité des
actifs de la banque, il nous paraît fortement probable que l’AMEN BANK
bénéficie d’une revalorisation de son titre plus conforme à la moyenne du
secteur : P/E 2007e de 13x.

– Document à télécharger :

20071119-M-BAXISN53.pdf (126 ko)

– Document à télécharger :

20071119S-GAXIS.pdf(76 ko)