Bourse de Tunis – Monday Brief : Tunindex à la hausse

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Les titres les
plus échangés ont été TPR (12% du volume hebdomadaire, dont près de
90% au cours de la seule séance du mercredi), SOTETEL (9% du total,
dont plus de 40% le mardi) et ATL (8% du volume, dont 30% le jeudi).

Les
investisseurs étrangers ont été actifs à l’achat sur les titres TUNISAIR,
CIL et TPR avec respectivement 95 mille, 15 mille et 202 mille
titres achetés. Les ventes ont principalement concerné les titres SOTETEL,
SOMOCER et TPR avec respectivement 13 mille, 12 mille et 145
mille titre vendus.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

La STAR
s’adjuge la première place du classement avec une hausse de +10,9%, qui fait
de nouveau écho aux perspectives prometteuses attendues de la privatisation
de la société via l’acquisition de 35% de son capitral par un partenaire
stratégique. Rappelons que la STAR suscite l’intérêt de dix
assureurs, dont deux locaux, dans le cadre de cette privatisation partielle.
La performance annuelle du titre atteint désormais +233,6%.

AMEN BANK
enregistre la deuxième meilleure performance avec un gain de +9,2%. Le titre
continue d’être boosté par les annonces faites lors de la communication
financière tenue le 15/11. Le management a en effet rappelé l’évolution
remarquable de la banque ces dernières années ainsi que ses ambitions pour
le futur : la diversification de ses produits, l’amélioration de la qualité
de son portefeuille, son développement régional (notamment via la création
d’une banque en Algérie) et son adossement, en 2008, à un partenaire
technique d’envergure internationale. Le marché s’intéresse sans doute aussi
au titre dans la mesure où l’augmentation de capital prévue par le
management via une OPS de 5MDT devrait dynamiser davantage le titre en
élargissant son flottant.

SOTETEL
grimpe de +9,2% cette semaine, suite à l’annonce de la signature de contrats
pour deux projets en Libye avec ALCATEL-LUCENT, le numéro 2 mondial en
matière de télécoms et de réseaux. Le premier projet consiste en la
réalisation de travaux de « génie civil » pour un montant de 6 millions de
dinars libyens (6MDT environ). Le second concerne la réalisation de
raccordements de câbles fibres optiques sur une distance de 3600 km.

En dépit d’une
performance positive de +8% cette semaine, la SOTRAPIL se classe
toujours parmi les dix derniers titres de la place en termes de performance
annuelle(-18,9%) pénalisé notamment par un résultat semestriel
déficitaire.

Du côté des
baisses, MAGASIN GENERAL accuse un repli de –7,6%. Le marché anticipe
en effet de mauvais résultats pour l’année 2007, compte tenu du « nettoyage
des comptes » que doivent effectuer les nouveaux propriétaires du
distributeur suite à sa privatisation.

La STIP
enregistre la deuxième moins bonne performance avec une chute de –4,4%. La
société pâtit d’une situation financière qui a continué à se détériorer en
2006, avec une perte de –32,3MDT et des fonds propres négatifs à –30MDT fin
2006. Les raisons de ces résultats sont multiples : (1) l’arrêt du
financement de l’exploitation par les banques, (2) un marché parallèle des
pneumatiques en pleine expansion, (3) la hausse des prix des matières
premières (caoutchouc et acier) et (4) un euro qui continue à s’apprécier,
contribuant à renchérir les achats de matières premières. Si le redressement
de la société passe essentiellement par un plan de restructuration
financière encore en cours de négociation, des signes positifs sont déjà
perceptibles au 30/06/07 : augmentation des quantités vendues de +47%,
hausse du chiffre d’affaires local (+47%) et export (+35%) et réduction du
déficit de –52% à –7,9MDT.

Ajoutons que l’OPS
initiée par la SOPAT sera ouverte au public du 3/12/07 au 15/12/07 inclus.

Les infos de la semaine

TPR Transfert
du titre sur le continu

Le titre TPR a
été transféré du fixing au continu à compter du mercredi 28/11.

CIL
Emission d’un emprunt obligataire

Le Conseil
d’Administration du 11/09/07 a décidé d’émettre la première tranche de
l’emprunt obligataire autorisé par l’AGO du 18/04/06, pour un montant de
15MDT, aux conditions suivantes :

– Montant :
15MDT divisé en 150 000 obligations de 100DT chacune.

– Prix
d’émission : 100Dt par obligation

– Taux d’intérêt
: les obligations seront offertes à deux taux d’intérêt différents au choix
du souscripteur :

– TMM + 1,25%
brut calculé sur la valeur nominale restant due de chaque obligation au
début de chaque période au titre de laquelle les intérêts sont servis.

– Taux annuel
brut de 6,5% l’an calculé sur la valeur nominale restant due de chaque
obligation au début de chaque période au titre de laquelle les intérêts sont
servis.

– Durée: les
obligations seront émises pour une durée de 5 ans

– Souscriptions
et versements : Les souscriptions et les versements seront reçus à partir du
28/11/07 auprès de la CGI, intermédiaire en bourse. Les souscriptions seront
clôturées sans préavis au plus tard le 11/01/08.

– Notation : la
présente émission a reçu la note « BBB » à long terme en date du 29/06/07
par l’agence Fitch North Africa.

TUNISIE
LEASING Emission d’un emprunt obligataire

Le Conseil
d’Administration du 10/09/07 a décidé d’émettre la deuxième tranche de
l’emprunt obligataire autorisé par l’AGO du 8/06/06, pour un montant de
15MDT, aux conditions suivantes :

– Montant :
15MDT divisé en 150 000 obligations de 100DT chacune.

– Prix
d’émission : 100DT par obligation

– Taux d’intérêt
: les obligations seront offertes à deux taux d’intérêt différents au choix
du souscripteur :

– TMM + 1% brut
calculé sur la valeur nominale restant due de chaque obligation au début de
chaque période au titre de laquelle les intérêts sont servis.

– Taux annuel
brut de 6,5% l’an calculé sur la valeur nominale restant due de chaque
obligation au début de chaque période au titre de laquelle les intérêts sont
servis.

– Durée: les
obligations seront émises pour une durée de 5 ans

– Souscriptions
et versements : Les souscriptions et les versements seront reçus à partir du
10/12/07 au siège de Tunisie Valeurs, intermédiaire en bourse. Les
souscriptions seront clôturées sans préavis au plus tard le 28/01/08.

– Notation : la
présente émission a reçu la note « BBB +» à long terme avec perspective
d’évolution stable par l’agence de notation Fitch Ratings en date du
16/11/07.

SOPAT Compte rendu de la communication financière du 30/11

• La SOPAT
est une société agricole qui opère dans le secteur des viandes blanches. Née
en 1987, elle emploie aujourd’hui 314 personnes et réalise un chiffre
d’affaires de 29,6MDT. Elle produit 3 types de viandes blanches : poulet
(36,8% du CA), dinde (49,1%) et produits élaborés (charcuterie et produits
transformés) : 14,1%.

• Les viandes
blanches représentent 57% des viandes consommés par les Tunisiens (protéine
du pauvre). Le secteur est scindé en 2 catégories:

– le secteur
formel (abattage industriel Halal) qui représente 35% de la production
nationale.

– le secteur
informel (abattage clandestin) qui représente 65% de la production
nationale. Cette proportion est appelée à être absorbée par l’abattage
industriel suite à la réglementation qui a suivi l’apparition de la grippe
aviaire.

• La SOPAT est
le challenger du secteur formel avec 22% de parts de marché. EL MAZRAA
(groupe POULINA) est le leader avec 50% de parts de marché. CHAHIA, le 3ème
opérateur détient 8% du marché, tandis que les autres concurrents
représentent au total 20% de parts de marché.

• La SOPAT
s’appuie sur la bonne notoriété de sa marque MLIHA dans un secteur de plus
en plus concurrentiel. Ses principaux clients sont :

– les privés
permanents : 46% du CA

– les
dépositaires : 17%

– les grands
magasins : 15%

– l’enseigne
commerciale MLIHA : 8%

• La société
gère un abattoir qui tourne à 65% de sa capacité de production. Cet abattoir
répond aux normes nationales et internationales d’hygiène et de sécurité
alimentaire. La société a d’ailleurs reçu deux certifications en 2007: iso
22 000 version 2005 et iso 9001 version 2000, qui viennent couronner
l’exigence du management en termes de traçabilité.

• Entre 2004 et
2006, le chiffre d’affaires a cru de 10% en moyenne. En 2006, le résultat
net s’établit à 1,8MDT (y compris produits de cession et reprises sur
provisions d’immobilisations financières), pour une marge nette qui s’élève
à 6,1%.

• Trois raisons
essentielles ont motivé la levée de 5,7MDT :

(1) financer le
plan d’investissement sur la période 2007-2011 à hauteur de 2,7MDT. Le reste
(7,7MDT) sera financé par les cash flow futurs de la société. Ces
investissements (10,4MDT au total) permettront d’accroître le chiffre
d’affaires et d’améliorer les marges.

(2) se
désendetter à hauteur de 3MDT, en se désengageant des lignes bancaires les
plus onéreuses (faible pouvoir de négociation avec les banques). Ce
désendettement devrait générer des effets positifs : augmentation du pouvoir
de négociation et meilleure capacité à distribuer des dividendes.

(3) accroître la
notoriété de la société.

• La société a
opté pour une stratégie de développement qui vise à investir dans les
produits à forte marge pour compenser l’envolée du prix des céréales. Cette
stratégie s’articule ainsi autour de 3 axes :

(1) La
consolidation (sans nouveaux investissements) de la ligne poulet (faibles
marges) suite à la conversion réglementée de l’abattage traditionnel vers
l’abattage industriel halal

(2) Le
développement de la ligne dinde (fortes marges et base des produits
élaborés) par l’augmentation du taux d’intégration de l’activité
(investissement au niveau de l’élevage, des reproducteurs, etc.)

(3) Le
développement des produits élaborés (fortes marges) par la mise en place
d’un budget de communication et d’une force de ventes dédiée.

Afin
d’accompagner cette stratégie, la société réalisera un plan de communication
focalisé sur les produits à forte valeur ajoutée.

• Bien implantée
sur le marché local, la SOPAT cherche à conquérir des marchés à l’export.
Les deux récentes certifications devraient aider à obtenir l’agrément
nécessaire pour exporter vers l’Europe (notamment les produits Halal).
Néanmoins, le management affirme que les exportations vers l’Europe
impliquent un transport aérien très coûteux et que les marchés limitrophes
de la Tunisie (Libye, Algérie) sont des marchés plus « naturels », avec des
marges très confortables. La société est d’ailleurs actuellement en
négociation avec des partenaires opérant sur ces marchés.

• Le management
assure que les perspectives de la SOPAT sont prometteuses. La société
devrait en effet tirer profit de diverses opportunités :

i. le passage de
l’abattage traditionnel à l’abattage industriel qui lui assurera de
nouvelles PDM

ii. le
changement des modes de consommation, avec une demande croissante des
produits à forte marge que sont les marinés, prêts à consommer.

iii. le
développement des chaînes de fast-food de viandes blanches

iv. l’élévation
du niveau de vie

v. les
potentialités des marchés algérien et libyen

vi. la
pénétration du créneau Halal en Europe

vii. à terme,
les potentialités de développement régional.

• Le business
plan, qui ne tient pas compte des perspectives d’exportation ni de
développement régional, prévoit un chiffre d’affaires à 46,7MDT en 2011,
soit une croissance de +58% par rapport à 2006. Selon les prévisions, le
taux de marge brute devrait s’établir à 26,5% en 2011 (contre 21,6% en
2006). Le résultat net devrait augmenter de +172% à 4,9MDT en 2011, pour une
marge nette qui devrait atteindre 10,4% en 2011 contre 6,1% en 2006.

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