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Fitch Ratings a relevé de
‘AA-’ (AA moins) (tun)’ à ‘AA (tun)’ la note à long terme de la Compagnie
des Phosphates de Gafsa (CPG) et de ‘F1(tun)’ à ‘F1+(tun)’ sa note à court
terme.
La perspective de la note à Long terme est stable. Simultanément, Fitch a
modifié de positive à stable la perspective de la note à long terme ‘AA (tun)’
du Groupe Chimique Tunisien (GCT) et a confirmé cette note ainsi que la note
à court terme ‘F1+(tun)’.
La révision des notes fait suite à une réévaluation des liens opérationnels
étroits existant entre l’industrie tunisienne des phosphates et le
gouvernement tunisien, ainsi que du fort soutien manifesté par ce dernier.
Cette réévaluation se conforme à l’approche explicitée par Fitch dans son
rapport en langue anglaise intitulé « Parent and Subsidiary Rating Linkage ;
Fitch’s Approach to Rating Entities Within a Corporate Group Structure »
(Liens de notation entre maison mère et filiales : méthodologie de notation
des entités au sein d’une même structure de groupe d’affaires), en date du
19 juin 2007. Fitch reconnaît l’importance de l’influence du gouvernement
sur la gestion du GCT et de la CPG, compte tenu de leur appartenance à
l’état. Dans le même temps, Fitch souligne l’importance stratégique de
l’industrie des phosphates pour le pays eu égard aux efforts du gouvernement
relatifs à la diversification de l’économie, à la maximisation des recettes
en devises, ainsi qu’à la valorisation des réserves tunisiennes de
phosphates et à la création d’un grand nombre d’emplois. Par conséquent, les
notes de la CPG et du GCT sont étroitement liées à celle du gouvernement
(présumée ‘AAA (tun)’) et se situent deux crans au-dessous de cette
dernière.
Les notes reflètent la forte intégration de l’industrie tunisienne des
phosphates (la CPG pourvoyant à la totalité des besoins en minerai du GCT).
Elles traduisent à nouveau les performances exceptionnelles du GCT et de la
CPG, leur forte capacité de génération de cash-flow et leur solide
trésorerie, alimentée par des niveaux de prix largement supérieurs aux
estimations. La hausse des prix du phosphate et des engrais phosphatés
s’explique par l’explosion de la demande mondiale de produits agricoles et
le besoin d’élargir les surfaces cultivables, d’améliorer les rendements
agricoles et d’accroître les récoltes afin de subvenir au besoin d’une
population mondiale en forte croissance. La demande mondiale en phosphates
est également soutenue par les nouvelles applications du phosphate, utilisé
pour la production des bioénergies et dans l’épandage direct de phosphate
brut en remplacement des engrais solubles. De surcroît, l’épuisement
progressif de ces réserves mondiales favorise encore la hausse des prix du
minerai ; Fitch s’attend donc à ce que les exploitants de mines de phosphate
et les producteurs d’engrais phosphatés enregistrent une nette augmentation
de leurs revenus et une consolidation de leur trésorerie à court et moyen
terme.
En 2007, les revenus du GCT et de la CPG ont augmenté de 22% à 1357 Mio TND
et 414 Mio TND respectivement. Leur marge brute d’exploitation était parmi
les plus élevées du secteur, elle est passée de 26% à 37,5% pour la CPG et
de 16% à 30,8% pour le GCT. Le flux d’exploitation de la CPG a quasiment
doublé (144,4 Mio TND) tandis que celui du GCT a progressé de 62% pour
s’établir à 314,7 Mio TND. La trésorerie de la CPG s’est également améliorée
(215,4 Mio TND contre 178,9Mio en 2006), celle du GCT s’est consolidée
(556,3 Mio TND contre 345,3 Mio TND en 2006). La dette brute demeurait
relativement faible (91,3 Mio TND pour la CPG et 34 Mio TND pour le GCT)
avec un ratio d’endettement (dette brute/EBITDAR) en baisse à 0,6x pour la
CPG (0,8x en 2006) et 0,1x pour le GCT (0,2 en 2006). Les ratios de
couverture s’établissaient à des niveaux très confortables avec un rapport
Flux de trésorerie provenant de l’exploitation/intérêts de 39x pour la CPG
et 1046x pour le GCT.
Les notes de la CPG et celles du GCT sont en revanche limitées par la
cyclicité du marché mondial des engrais : l’offre et la demande dépendent en
effet de facteurs aussi variés que le climat, l’économie, ou la
géopolitique, entre autres. Ces notes sont également affectées par la
volatilité des cours mondiaux de minerai et la forte sensibilité des revenus
à la parité de change dollar américain / dinar tunisien.
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