Fitch Ratings vient de relever les notes internationales de
défaut émetteur (Issuer Default Rating – IDR) en devises et en monnaie locale
attribuées à Orascom Telecom Tunisie (OTT), Tunisiana, de ‘BB+ ‘ à ‘BBB- (BBB
moins)’ et la note nationale à long terme de ‘A (tun)’ à ‘A+(tun)’. La
perspective de ces notes est Stable.
Les notes traduisent la forte capacité d’OTT à générer du cash-flow ainsi que
l’amélioration de son profil financier résultant de la consolidation de sa marge
d’exploitation et sa position dominante sur le marché tunisien au travers de sa
marque bien connue Tunisiana. La préservation d’une forte capacité de génération
de cash-flows et la poursuite de l’effort de désendettement (ramenant la dette
nette à un multiple de 0,5x le résultat brut d’exploitation comparé à 0,95x à
fin 2007) sont les principaux facteurs ayant motivé le relèvement des notes d’OTT.
En terme de liquidité, la dette à court terme d’OTT s’élevait à 107 Mio TND
comparée à une trésorerie de 83 Mio TND à fin septembre 2008. Fitch estime que
le cash-flow net d’OTT prévu en 2009, sera en mesure de couvrir sa dette à court
terme.
La perspective d’évolution stable des notes d’OTT reflète les anticipations
de Fitch quant à la poursuite d’une bonne performance en 2008 et 2009 (avec une
marge brute d’exploitation de 53% enregistrée durant les neuf premiers mois de
l’année 2008) et la maîtrise des investissements relatifs aux projets de
connexion « Large Bande / Haut-Débit » ou l’éventuel octroi d’une licence 3G en
2009-2010. OTT a réduit sa dette totale de 422 Mio TND en 2007 à 347 Mio TND au
3ème trimestre 2008. La marge d’EBITDA d’OTT a progressé de 49,8% en 2007 à 53%
pendant les 9 premiers mois de 2008, bénéficiant de l’élargissement de sa base
de clientèle et de l’éventail de ses services. Le management d’OTT estime que le
nombre total de tunisiens abonnés à la téléphonie mobile avoisinera les 8,4
millions à fin 2008, soit un taux de pénétration d’environ 80%. Fitch prévoit un
ralentissement de la croissance de la base des abonnés mobile en 2009, le marché
tunisien entrant dans sa phase de maturité.
Actuellement, Orascom Telecom d’Egypte et Wataniya de Qtel (‘A+’/Stable)
détiennent chacun 50% du capital d’OTT et se partagent également le contrôle de
sa gestion. Fitch estime que les deux actionnaires sont fortement impliqués dans
le développement stratégique d’OTT. Il est toutefois à signaler que les notes d’OTT
sont basées sur la performance intrinsèque de son activité de « téléphonie
mobile » sous la marque « Tunisiana ». Les notes d’OTT intègrent également les
anticipations de Fitch quant au maintien de la politique actuelle de
distribution de dividendes avec un taux de distribution plafonné à 75% à partir
de 2009. Bien que la distribution de dividendes constitue une source
d’inquiétude pour Fitch, le remboursement anticipé de la dette opéré en 2007
réduit la probabilité d’une distribution exceptionnelle de dividendes. Le
management d’OTT entend poursuivre ses efforts de désendettement à moyen terme
et envisage d’atteindre une trésorerie nette excédentaire à fin 2010, si la
performance opérationnelle évolue conformément aux prévisions.
Fitch estime que l’orientation stratégique d’OTT reste focalisée sur le
segment de la téléphonie mobile et considère peu probable qu’OTT procède à
d’importantes acquisitions internationales. Fitch anticipe une intensification
de la concurrence après l’entrée éventuelle d’un troisième opérateur vers 2010,
ce qui pourrait engendrer une importante baisse de la part de marché et des
marges de la société ainsi qu’une détérioration de ses ratios d’endettement. Ces
facteurs pourraient alors impacter négativement les notes d’OTT sur le long
terme.
(Source : Fitch Ratings)
