Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme ‘BBB+(tun)’ de la
Société des Ciments d’Enfidha (SCE) et la note à court terme ‘F2 (tun)’. La
perspective de la note à long terme est stable. SCE est un des principaux
producteurs de ciment en Tunisie.
Les notes nationales de la SCE reflètent sa position de leader sur le marché
local du ciment avec 27% de part de marché et son intégration en aval vers
le béton prêt à l’emploi via sa filiale Sélect Béton. Le marché local du
ciment est soumis à un système de fixation de prix et à un contrôle de la
distribution. Bien que la SCE n’ait pas la capacité d’aligner ses prix sur
ceux du marché international, elle bénéficie d’un cadre réglementaire
favorable. Les notes prennent aussi en compte la croissance soutenue des
revenus et du cash flow résultant essentiellement d’une tendance positive
des prix.
L’industrie du ciment locale bénéficie d’augmentations annuelles des prix
réglementés. En outre, la SCE bénéficie de son appartenance à un important
groupe international, Cementos Portland Valderrivas SA, qui détient 64,7% du
capital de la SCE même si elle est notée indépendamment de sa société mère.
Le financement de la SCE est entièrement décentralisé. La société gère sa
propre trésorerie et lève de la dette indépendamment de sa société mère.
L’agence continuera à suivre la relation entre la société mère et sa filiale
et plus particulièrement les liens juridiques, opérationnels et stratégiques
qui les lient et révisera les notes de la SCE si nécessaire. Les notes de la
SCE demeurent limitées par l’activité cyclique de l’industrie du bâtiment et
sa faible diversification géographique. Le marché local est le principal
débouché de la SCE, 8% seulement des ventes sont destinés à l’export.
La perspective stable reflète l’avis de l’agence selon lequel l’industrie
locale du ciment est faiblement touchée par la récession mondiale et que la
tendance positive des prix devrait permettre à la SCE de maintenir ses
activités d’exploitation et son profil financier stables dans les deux
prochaines années. Alors que les projets de la SCE portant sur des
investissements importants en 2010/2011 sont actuellement à l’étude,
l’agence considère que la structure de financement adoptée (70% dette, 30%
fonds propres) lui permettra de maintenir ses ratios de crédit à des niveaux
compatibles avec les notes actuelles.
En 2008, les revenus consolidés de la SCE ont crû de 14% grâce à une
augmentation des prix de l’ordre de 7% et une contribution plus importante
du béton prêt à l’emploi (+50% de revenus comparés à 2007). Néanmoins cette
augmentation a été largement contrebalancée par une baisse de la marge
d’exploitation atteignant 23% en 2008 (29% en 2007), suite à l’augmentation
du coût de l’énergie et des matières premières.
Le cash flow net d’exploitation (CFNE) s’est amélioré par rapport à 2007
avec un ratio CFNE/chiffre d’affaires passant de 12% à 25%, suite à un
allégement sensible des besoins en fonds de roulement ce qui a permis de
couvrir les dépenses d’investissement et les dividendes. Le cash flow libre
(CFL) s’est établi à 27,5Mio TND à fin 2008, comparé à 7,5Mio TND à fin
2007. La SCE a continué à se désendetter en 2008, ainsi la dette totale a
atteint 66Mio TND à fin 2008 (de 83Mio TND à fin 2007) et le ratio dette
nette ajustée /EBITDAR est passé à 1,6 à fin 2008 (de 2 à fin 2007).
La SCE a une capacité de production estimée à 1,7 million de tonnes par an (MTPA).
La société est détenue à 88% par le groupe espagnol Uniland opérant dans
l’industrie du ciment et présent également en Argentine, en Uruguay et en
Espagne. La capacité de production de ciment du groupe Uniland est de
l’ordre de 7 MTPA. Depuis juin 2009, 73,7% du capital d’Uniland
appartiennent à Cementos Portland Valderrivas (CPV). CPV a une capacité de
production de ciment consolidée de l’ordre de 18 MPTA.
Source Fitch Rating (Titre : de la rédaction)
