Fitch Ratings a abaissé la note nationale à long terme de la Société
Industrielle d’Appareillage et de Matériels Electriques (SIAME) de ‘BB- (tun)’ (BB
moins (tun)) à ‘B(tun)’. La note à court terme a été confirmée à ‘B (tun)’. La
perspective de la note à long terme a été modifiée de Stable à Négative.
L’abaissement des notes reflète la détérioration continue du profil opérationnel
et financier de la SIAME en 2008 alors que l’agence prévoyait une certaine
stabilisation. L’endettement de la société mesuré par la dette nette ajustée/EBITDAR
a atteint un niveau élevé de 11,8 en 2008 alors que la flexibilité financière de
la société s’est nettement réduite. Néanmoins, l’agence souligne la capacité de
la SIAME à refinancer sa dette à court-terme et à renouveler ses lignes de
crédit de gestion au courant du premier semestre 2009.
L’allègement des besoins en fonds de roulement ainsi que l’absence de dividendes
ont aussi aidé à atténuer la pression sur la liquidité.
La perspective négative reflète l’opinion de l’agence selon laquelle
l’environnement actuel pourrait maintenir sous pression la performance de la
SIAME en 2009 et entraver les efforts du management destinés à améliorer la
rentabilité et l’endettement. L’agence souligne que l’incapacité de réduire le
ratio dette nette ajustée/EBITDAR en-dessous de 8 en 2009 pourrait mettre
davantage de pression sur les notes de la SIAME.
Les notes de la SIAME continuent de refléter sa position de marché privilégiée
bénéficiant d’une relation historique solide avec la Société Tunisienne
d’Electricité et de Gaz (STEG) et son offre diversifiée. La SIAME a aussi
développé une relation avantagée avec General Electric Power Control (GE) et
produit des disjoncteurs sous la marque GE depuis 2004. Alors que l’agence
apprécie les initiatives de la SIAME destinées à repositionner son offre,
l’agence attend encore d’en voir les effets sur le renforcement de la
rentabilité de la société au cours des prochaines années. Par ailleurs, les
notes de la SIAME demeurent contraintes par la taille réduite de la société, son
exposition au risque de change et à une concurrence intense.
La SIAME bénéficie de son appartenance au Groupe Arem même si l’agence continue
de la noter indépendamment de sa société mère compte tenu de la faiblesse des
liens juridiques, stratégiques et opérationnels entre les deux groupes. La SIAME
gère sa propre trésorerie et lève de la dette indépendamment de sa société mère.
Les revenus de la SIAME sont restés stables en 2008 à 24,2 Mio TND alors que la
marge d’exploitation mesurée par le ratio EBITDAR/revenus a continué de baisser
pour atteindre 4,9% après 8,5% en 2007. La arge sur cash flow net d’exploitation
est revenue à des niveaux faibles en 2008 (3,6% comparé à 6,8% en 2007) et n’a
pas permis de couvrir les dépenses d’investissement et les dividendes
distribués. Ainsi le cash flow libre (CFL) est resté négatif à fin 2008 à -1,7
Mio TND mettant sous pression la liquidité de la société. L’agence note que
selon les indicateurs d’activité intermédiaires de la SIAME à fin juin 2009, les
revenus sur le premier semestre 2009 ont reculé de 11,7% comparés au premier
semestre 2008 et la dette nette ajustée a baissé à 9 Mio TND à fin juin 2009
comparée à 12,7Mio TND à fin 2008.
La SIAME est un fournisseur local d’équipements de distribution électrique dont,
principalement, les compteurs d’énergie, les accessoires de ligne basse tension
et moyenne tension et les disjoncteurs. La société a aussi développé une
activité de sous-traitance en faveur de quelques multinationales dont Sagem,
Valéo, Tefal et Tyco. Depuis 1999, 23% du capital de la SIAME est coté à la
bourse des valeurs mobilières de Tunis. Le groupe AREM est l’actionnaire
majoritaire de la SIAME détenant 53% du capital à fin juin 2009.
(Source : Fitch Ratings)
