SFBT, leader tunisien des boissons, a publié des chiffres semestriels en
ligne avec nos attentes. Le résultat net a enregistré une hausse de 6,5% à
36,505 MDT, pour un chiffre d’affaires en progression de 14,3% à 83,053 MDT.
En dépit de la flambée des charges directes d’exploitation (les achats
consommés et les achats d’approvisionnement) +18 9% à 54.674 MDT, SFBT a
réussi à maintenir ses marges à des niveaux élevés (34,1% vs 36,6%),
soutenues par une accélération de l’activité supérieure à la moyenne de ces
trois dernières années (4,7%).
Le management du brasseur tunisien, a continué sa stratégie de compression
des charges, notamment la réduction de la masse salariale. Au 30‐06‐2009, le
poids des charges de personnel s’est réduit de 49 points de base à 7,6%.
Cependant, la comptabilisation d’importantes charges de fonctionnement et le
repli de la marge brute ont pesé sur la marge opérationnelle. Le résultat
d’exploitation relatif au premier semestre 2009 a bondi de 5,8% à 16,989 MDT,
soit une marge opérationnelle de 20,4% vs 22,1% au 30-06-2008. La marge
nette s’est, également, détériorée, en perdant 320 points de base à 43,9%.
Rappelons que l’année 2008 a été marquée par le lancement de la bière
allemande BECK’S. Ce nouveau produit s’inscrit dans le cadre de la stratégie
adoptée par le brasseur visant à renforcer sa position sur un marché qui a
enregistré l’entrée d’un concurrent à fort potentiel Heineken.
A signaler que la branche bière a aligné, durant la première moitié de
l’année 2009, une légère croissance de 2,6% à 32,445 MDT (39,0% du CA) vs
13,7% au 30-06-2008 (43,5% du CA) et 12,8% au 30-06-2007 (34,1% du CA). Le
ralentissement de la branche bière, nous inquiète, au regard de la montée en
puissance du concurrent Heineken. Au 30-06-2009, le free cash-flow de la
SFBT s’est établi à 2,369 MDT vs 9,770 MDT, un an auparavant. La dégradation
des cash-flows du brasseur est entraînée par la hausse de son cycle
d’exploitation, et en particulier par le rallongement du délai clients qui
est passé, sur une année glissante, de 214 à 228 jours. Cependant, nous
restons confiants sur la capacité, du spécialise des boissons, à générer des
cash-flows. Au prix actuel, SFBT se paie 12,74x ses bénéfices 2009 et offre
un rendement en dividendes de 5,39%.
CGF, reste à l’«Achat».
(Source : CGF)
