Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme de l’Entreprise
Tunisienne d’Activités Pétrolières (ETAP) à ‘AA+(tun)’. La perspective de la
note est stable. La note à court terme a été confirmée à ‘F1+ (tun)’. L’ETAP a
le statut d’entreprise publique à caractère non administratif, placée sous la
tutelle du ministère de l’Industrie et de la Technologie.
Les notes de l’ETAP reflètent son statut d’entreprise publique à caractère
stratégique et bénéficiant d’une position de marché privilégiée sur le marché
local du pétrole et du gaz. L’ETAP a la possibilité de participer à toutes les
concessions de pétrole et de gaz sans supporter le risque d’exploration et joue
un rôle important en assurant l’approvisionnement du marché local en pétrole et
en gaz. Le gouvernement maintient un contrôle absolu de la société à travers son
conseil d’administration composé de représentants de différents ministères et de
la Banque centrale. Considérant les liens opérationnels et stratégiques étroits
qui existent entre l’ETAP et l’Etat tunisien, Fitch Ratings a appliqué sa
méthodologie de liens de notation entre société-mère et filiales («Parent and
Subsidiary Rating Linkage») et, ainsi, note l’ETAP un cran en-dessous du
souverain (AAA(tun)/Stable).
L’ETAP étant totalement exposée au secteur d’exploration et de production, son
profil opérationnel est fortement lié à l’évolution des prix du pétrole et du
gaz. La société ne bénéficie pas de la taille et de la diversification de
sociétés internationales comparables et sa note intrinsèque (qui ne tient pas
compte de ses liens avec l’Etat) est donc plus faible. Néanmoins l’ETAP a
démontré une forte capacité à lever des fonds auprès du système bancaire local
et international.
La perspective stable reflète les liens stratégiques et opérationnels étroits
existant entre l’ETAP et le gouvernement tunisien, qui constituent les facteurs
déterminants de la note et qui, selon l’agence, devraient se maintenir dans le
futur. En outre, le soutien financier de l’Etat aux projets d’investissement de
sa filiale devra permettre de préserver le profil de crédit de l’ETAP.
Selon les chiffres d’exploitation provisoires 2009, le chiffre d’affaires ainsi
que l’EBITDAR ont fortement reculé suite à la baisse des prix du pétrole et du
gaz. Le cash flow net d’exploitation devrait toutefois atteindre 624 Mio TND
(329 Mio TND en 2008) grâce à l’assouplissement du besoin en fonds de roulement,
tandis que les investissements devraient reculer de 968 Mio TND à 863 Moi TND.
Le gouvernement a continué à soutenir la liquidité de la société au travers de
dotations financières d’un montant de 200 Mio TND. L’ETAP a refinancé une grande
part de ses facilités à court terme en 2009 et a contracté de nouveaux crédits à
moyen terme. Ainsi, la dette totale ajustée (hors dette envers l’Etat) devrait
atteindre 844 Mio TND à fin 2009 contre 396 Mio TND à fin 2008 et le ratio de
dette nette ajustée/EBITDAR devrait augmenter de 0,4 à 0,6.
Bien que l’ETAP et l’Etat tunisien doivent, selon l’agence, conserver des liens
très étroits, tout événement pouvant suggérer leur affaiblissement comme une
dilution de l’actionnariat de l’ETAP, ou un changement de son statut ou de son
cadre opérationnel et réglementaire pourrait entraîner une révision des notes à
la baisse.
